投资评级 - 报告维持新集能源“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司作为中煤旗下煤电一体化龙头，煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长，兼具稳健经营和业绩高增长潜力 [7] - 2025年第三季度，在煤价稳步上升和开采成本下降的共同作用下，煤炭板块单季毛利大增30.86% [2] - 电力板块受益于新电厂投产和“迎峰度夏”高温，第三季度上网电量环比大幅增长43.83% [3] - 公司在建燃煤机组容量464万千瓦，预计2026年集中投产，届时煤电控股装机有望达到796万千瓦，将显著贡献业绩增量 [5] - 资本开支高峰过后，公司自由现金流有望大幅提升，具备高分红潜力 [5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入31.99亿元，同比-0.16%，环比+10.25% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润5.56亿元，同比-14.24%，环比+43.12% [1] - 2025年前三季度实现营业收入90.10亿元，同比-1.95%；实现归母净利润14.77亿元，同比-19.06% [1] 煤炭板块分析 - 2025年第三季度原煤产量560.72万吨，同比+7.87%，环比-0.88%；商品煤销量503.48万吨，同比+7.53%，环比+4.23% [2] - 2025年第三季度煤炭销售均价513.23元/吨，同比-7.99%，环比+7.46% [2] - 2025年第三季度商品煤成本327.92元/吨，同比-4.82%，环比-0.63% [2] - 预计第四季度“冷冬”天气将推动煤价进一步环比改善，支撑板块业绩持续向好 [2] 电力板块分析 - 2025年第三季度上网电量41.02亿千瓦时，同比+9.01%，环比+43.83% [3] - 2025年前三季度平均上网电价371.5元/兆瓦时，同比-8.45% [3] - 上饶电厂1号机组有望冲刺年底投产，其超预期投产将为2026年业绩贡献全年增量 [3] - 预计第四季度“冷冬”气候将支撑煤电发电量环比增长，并有望同步支撑2026年年度电力交易价格上浮 [3] 未来发展展望与盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.69亿元、25.85亿元、26.25亿元 [7] - 对应2025年10月24日收盘价的PE分别为8.89倍、7.11倍、7.01倍 [7] - 预计2026年营业总收入将达到142.72亿元，同比增长19.6% [6] - 待在建电厂全部投运后，将形成“煤电一体”模式，燃料用煤主要由自产煤供应，有望获得稳定盈利 [5]