投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为公司正通过“AI PCB+光通信”双轮驱动战略，有望迎来业绩与估值的双重提升 [2][3][4] - 公司2025年前三季度业绩稳中有增，营业收入27071亿元，同比增长228%，归母净利润1223亿元，同比增长1461% [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为22/60/80亿元，同比增长1024%/1750%/326% [4] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率分别为55/20/15倍 [4] 业绩表现与财务预测 - 2025年第三季度单季归母净利润为465亿元，同比下降819%，主要因管理费用增加及新产能转化不足 [1] - 前三季度管理费用为888亿元，同比增加152亿元，增长2060%，部分用于支付并购标的资产的中介费用 [1] - 预测公司2025/2026/2027年营业收入将达421/600/739亿元，同比增长144%/427%/232% [4] - 预计净资产收益率将从2025年的97%提升至2027年的249% [6] 分业务表现 - 新能源业务2025年1-9月实现营收7520亿元，同比增长2208%，占总营收比重为2778% [2] - 软板业务营收提升得益于消费电子新机型需求增长，硬板业务实现增收增利，受益于AI对高多层和HDI板的需求拉动 [2] - LED业务战略调整后经营状况略有改善，实现减亏，触控显示业务保持平稳 [2] - 公司在FPC领域全球排名第二，PCB领域全球排名第三 [3] AI PCB业务布局 - 公司为Multek制定了10亿美元的整体投资规划，以提升高端PCB产能，抓住AI服务器市场机遇 [3] - Multek掌握多阶HDI、高多层PCB等核心技术，客户覆盖广泛，凭借技术壁垒与产能优势有望带来业绩新增量 [3] - AI终端带动PCB设计难度加大，FPC双寡头竞争格局优势凸显，公司龙头地位稳固 [3] - 泰国工厂预计2025年四季度投产，将新增模组板料号 [3] 光通信业务布局 - 公司通过收购索尔思光电切入光通信市场，索尔思具备光芯片自研能力，为核心竞争力 [2] - 索尔思当前以EML方案为主力推进800G/16T产品送样，并重点培育硅光技术 [2] - 索尔思2024年实现净利润约4亿元人民币，2025年业绩提升明显，预计2026年产品结构将大幅改善，净利润率有望持续提升 [2] - AI技术突破加大云厂商算力资本支出，光通信市场需求持续增长，光芯片缺货趋势延续 [2] 其他战略布局 - 公司在AR/VR、折叠屏等产品领域需求增长，与国外主要厂商保持良好合作，并参与国内知名AR眼镜品牌量产项目 [3] - 触控显示模组业务开拓韩系大客户，LED显示器件领域加快与国际客户合作，优化产品结构并提升产能稼动率 [4] - 未来将重点推进AI算力所需高端PCB和光模块的研发生产，加大资本开支以提升产能建设和规模化交付能力 [4]