投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点与业绩摘要 - 2025年三季度业绩符合预期，前三季度实现营收24.0亿元，同比增长3.35%，实现归母净利润27.5亿元，同比增长47.3% [1] - 2025年第三季度单季实现营收7.23亿元，同比增长28.7%，环比下降35.76%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.5%，环比下降9.72% [1] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为36.1亿元、59.1亿元、70.6亿元，对应市盈率分别为24.9倍、15.2倍、12.8倍 [4] 铜板块业务 - 2025年前三季度铜产量14.25万吨，同比增长16.8%，销量14.24万吨，同比增长18.1% [2] - 2025年第三季度铜产销量均为约4.97万吨，环比分别增长7.1%和7.3% [2] - 2025年第三季度铜市场均价为7.95万元/吨，同比上涨5.7%，环比上涨2.3% [2] - 2025年第三季度来自铜板块的投资收益为6.86亿元，环比增长4.9%，占公司归母净利润的72.1% [2] - 巨龙铜矿第二选矿厂精选系统已成功试车，为二期项目如期投产奠定基础 [3] 氯化钾板块业务 - 2025年前三季度氯化钾产量70.2万吨，同比下降7.2%，销量78.4万吨，同比增长9.6%，完成全年产销目标的70.16%和82.51% [3] - 2025年第三季度氯化钾产量21.6万吨，环比下降33.6%，销量24.8万吨，环比下降30.6% [3] - 2025年第三季度氯化钾市场均价为2941元/吨，同比上涨25.1%，环比上涨7.7% [3] 锂板块业务 - 2025年前三季度碳酸锂产量6021吨，同比下降35.1%，销量4800吨，同比下降53.0% [3] - 2025年第三季度碳酸锂产量851吨，环比下降71.7%，销量330吨，环比下降88.8% [3] - 公司于2025年9月30日取得察尔汗盐湖新的采矿证备案，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿，藏格锂业于10月11日正式复产 [3] - 2025年度碳酸锂产销量目标由原计划的11,000吨调整为8,510吨 [3] - 2025年第三季度碳酸锂市场均价为7.3万元/吨，同比下降8.7%，环比上涨11.9% [3] 其他重点项目进展 - 老挝钾肥项目正稳步开展建设前准备工作，包括临水、临电、进场道路等，并持续推进充填技术攻关和项目设计 [4] - 麻米错项目按计划推进，已完成光伏电站建设合同签订，厂房建设进度整体符合预期 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.1亿元、50.0亿元、61.1亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.1亿元、59.1亿元、70.6亿元 [4][10] - 对应2025-2027年每股收益分别为2.30元、3.77元、4.50元 [5][10] - 对应2025-2027年市盈率分别为24.9倍、15.2倍、12.8倍 [4][5] - 对应2025-2027年市净率分别为5.7倍、4.7倍、3.9倍 [5][10]