投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，认为其beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏 [6] - 2025年前3季度公司总营收/归母净利润为116/91亿元，同比+59%/+51%，3季度净利润35亿，同比+78%，环比+24% [6] - 考虑市场交易活跃，报告上修公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为128/156/181亿元（调前123/144/168），同比+33%/+22%/+16% [6] 业绩表现与业务分析 - 证券经纪业务：前3季度手续费及佣金净收入66亿元（主要是证券经纪），同比+87%，单Q3为27.9亿，同比+141%，环比+48%，主因市场交易量高增（2025Q1-3市场股基ADT 1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）[7] - 预计2025Q3公司股基成交额市占率环比微降，期末代理买卖证券款规模1359亿元，环比+10% [7] - 两融业务：前3季度利息净收入24亿，同比+60%，公司两融规模766亿，同比+75%，市占率3.22%，环比+0.05个百分点 [7] - 自营投资：2025Q1-3自营投资收益19.7亿，同比-18%，年化投资收益率2.6%，较中报的2.8%下降，预计受3季度债市走弱影响；期末金融投资资产1054亿，环比-7%，同比+7% [7] - 基金代销：前三季度公司营业收入（主要由基金代销贡献）25.4亿，同比+13%，单3季度9.7亿，环比+26%，同比+34%，预计受AUM提升驱动 [8] - 截至8月末，公募市场非货AUM 21.4万亿元，同比+23%，较6月末+6%；权益AUM 9.7万亿元，同比+47%，较6月末+15% [8] - 2025Q1-3新发非货/权益基金8956/4440亿份，同比+5%/+183% [8] 费用与支出 - 前三季度销售、管理和研发费用分别为2.6亿、19.0亿、7.5亿，同比+21%/+12%/-11% [8] - 单Q3销售费/管理费为1.2亿/6.9亿，环比+72%/+10% [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为162.21亿元、200.81亿元、236.60亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为128.15亿元、156.23亿元、180.59亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元、0.99元、1.14元，对应PE为31.9倍、26.2倍、22.7倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为96.6%、96.7%、96.7%，净利率分别为79.0%、77.8%、76.3% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为14.8%、15.7%、15.7% [8]