投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年第三季度营收增速亮眼，尽管费用率阶段性提升，但不改长期向好趋势，继续看好割草机器人和E-Bike业务的增长潜力 [1][6] 2025年第三季度财务与运营表现 - 2025年第三季度实现营业收入66.5亿元，同比增长56.8% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润5.5亿元，同比增长46%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37% [6] - 2025年第三季度毛利率为29.0%，在同口径下同比提升1.9个百分点 [7] - 2025年第三季度期间费用率为19.6%，在同口径下同比提升2.6个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比提升1.1、0.35、0.57、0.53个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为8.2%，同比下降0.6个百分点；扣非净利率为7.3%，同比下降1.1个百分点 [7] 分业务板块表现 - 两轮车：营收45亿元，同比增长72%；销量149万台，同比增长59%；均价2996元，同比增长8% [6] - 零售滑板车：营收10亿元，同比增长38%；销量42万台，同比增长16%；均价2288元，同比增长19% [6] - ToB渠道：营收2亿元，同比增长17% [6] - 全地形车：营收3.3亿元，同比增长27%；销量0.75万台，同比增长28%；均价44000元，同比持平 [6] - 其他产品及配件（含割草机器人）：营收6.6亿元，同比增长36%，其中割草机器人实现较高增长 [6] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.18亿元、28.04亿元、37.58亿元 [6] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为28.13元、39.10元、52.39元 [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23.3倍、16.7倍、12.5倍 [6] - 预测2025-2027年营业收入分别为217.92亿元、287.82亿元、363.84亿元，同比增长率分别为53.5%、32.1%、26.4% [9] - 预测2025-2027年毛利率分别为30.1%、31.3%、32.5%；净利率分别为9.3%、9.7%、10.3% [9] 未来增长驱动因素 - 两轮车业务：双十一抢先购阶段动销实现翻倍以上增长，长期看好渠道优化、店效提升、价格带拓宽以及APP利润弹性 [6][8] - 割草机器人业务：公司线下渠道布局广泛，产品稳定性高，2026年计划实现多技术路径和多价格带产品矩阵布局，并拓展北美KA线下渠道 [6][8] - 渠道与产能：两轮车网点数量截至第三季度末已超9700家；割草机器人业务在开拓3C渠道及北美KA线下渠道方面具有潜力，海外产能将落地 [6][8]