投资评级与基础信息 - 报告对天山铝业给予“买入”评级 [1] - 公司总市值为623.35亿元，自由流通市值为553.42亿元 [1] - 公司最新收盘价为13.4元 [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收223.21亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润33.40亿元，同比增长8.31% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收69.94亿元，同比微降0.25%，环比下降5.53%；实现归母净利润12.56亿元，同比增长24.30%，环比增长22.41% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为12.39亿元，同比增长23.91%，环比显著增长34.25% [2] 盈利能力与成本分析 - 2025年第三季度销售毛利率达到27.23%，较第二季度的20.25%环比大幅提升6.98个百分点 [3] - 盈利能力提升主要得益于2025年第三季度铝均价上涨至20710.8元/吨，较第二季度的20201.0元/吨有所提高，以及新疆地区低廉的煤炭价格和自备电成本下降 [3] - 外购电受益于新电力协议与峰谷调峰管理，进一步促进了公司降本增效 [3] 产能扩张与项目进展 - 公司计划对现有140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，并利用20万吨电解铝富余指标开始建设 [4] - 20万吨产能建设项目进展顺利，预焙阳极电解槽首台电解槽上部结构已于9月10日完成吊装，标志着项目进入核心设备安装阶段，预计11月底通电 [4] - 新增产能将强化公司的规模降本优势 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为308亿元、338亿元、375亿元，对应同比增长率分别为9.5%、10.0%、10.7% [5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为50.3亿元、61.6亿元、71.6亿元，对应同比增长率分别为12.9%、22.4%、16.3% [5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.08元、1.32元、1.54元 [5] - 以2025年10月24日收盘价13.4元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为12.39倍、10.12倍、8.71倍 [5]