投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，营业总收入和归母净利润同比大幅增长，加权平均ROE提升 [1] - 代销业务受益于市场发行修复而回暖，且费改影响有限，有望企稳回升 [2] - 经纪与两融业务因市场交投活跃而收入高增，但自营投资收益受债市调整拖累有所下滑 [2] - 看好公司在市场成交维持高位下经纪两融收入的持续性，以及在财富管理市场扩容中的长期增长空间 [3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度业绩：实现营业总收入115.89亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - 2025年单三季度业绩：实现营业总收入47.33亿元，环比增长40.4%；实现归母净利润35.30亿元，环比增长23.8%；加权平均ROE同比提升2.60个百分点至10.7% [1] - 收入结构：2025年前三季度营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为25.43亿元、24.05亿元、66.40亿元，同比分别增长13.4%、59.7%、86.8% [1] - 费用情况：2025年前三季度管理费用、销售费用同比分别增长11.5%、20.9%，研发费用同比下降11.2% [1] 业务板块分析 - 代销业务：2025年上半年天天基金权益类保有规模为3,496亿元，与去年年末基本持平；2025年第三季度全市场新发权益类基金2,036亿份，环比增长56%，同比增长5%，预计公司保有规模将提升 [2] - 经纪与两融业务：2025年第三季度A股市场日均成交额（ADT）为21,093亿元，同比增长211%；公司单季度手续费收入同比增长141%；截至2025年9月末，公司融出资金规模较年初增长30.1%至766亿元，市占率为3.2% [2] - 自营投资业务：2025年前三季度投资收益与公允价值变动损益合计为19.67亿元，同比下降18.2%；其中第三季度自营投资收益同比下降26%；截至2025年第三季度末，交易性金融资产规模较年初增长34.7%至990.85亿元，主要因债券投资增加 [2] 盈利预测与估值 - 归母净利润预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为124.1亿元、137.3亿元、150.2亿元，同比增速分别为29.1%、10.7%、9.4% [3][4] - 营业收入预测：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为157.75亿元、183.35亿元、203.79亿元，同比增速分别为36%、16%、11% [4] - 市盈率（P/E）：基于2025年10月24日收盘价，对应2025年、2026年、2027年的市盈率分别为33.0倍、29.8倍、27.2倍 [3][4] - 每股收益（EPS）：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.79元、0.87元、0.95元 [4]