投资评级 - 报告对科大讯飞维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，经营质量改善明显，归母净利润、扣非归母净利润、经营性现金流较第一季度和第二季度实现转正 [1] - 星火大模型持续迭代，保持业界第一梯队水平，商业化加速，相关项目中标金额和数量在行业中均排名第一 [2] - 预计公司2025-2027年营收和归母净利润将保持稳健增长 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.72亿元，同比增长202.40% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2623.89万元，同比增长76.50% [1] - 2025年第三季度经营性现金流净额为8.95亿元，同比增长25.19% [1] - 2025年第三季度单季度毛利率达40.38%，环比第二季度增长0.12个百分点 [1] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入169.89亿元，同比增长14.41% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-0.67亿元，同比改善80.60% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为-3.38亿元，同比改善27.83% [1] 星火大模型技术进展与行业地位 - 2025年7月25日，"讯飞星火 X1"升级版正式上线，实现对OpenAI o3的对标，并在模型参数更小的情况下，于数学、翻译、推理、文本生成等方面保持业界领先 [2] - 大模型在幻觉治理准确率上大幅领先业界主流模型，扩大了教育、医疗等行业大模型的领先优势 [2] - 底座多语言能力扩展支持130多个语种，证明了基于国产算力训练的全栈自主可控大模型的实力 [2] - 2025年1-9月科大讯飞大模型相关项目的中标金额为5.45亿元，是第二名至第五名总和的1.88倍 [2] - 2025年前三季度"讯飞星火"开发者数量持续高速增长，新增开发者数量超过122万，其中大模型开发者新增69万 [2] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为277.48亿元，2026年为329.06亿元，2027年为388.76亿元 [3][4] - 预计2025年归母净利润为10.09亿元，2026年为12.97亿元，2027年为15.34亿元 [3][4] - 预计2025年每股收益为0.44元，2026年为0.56元，2027年为0.66元 [4] - 对应2025年预测市盈率为120.4倍，2026年为93.7倍，2027年为79.2倍 [4] - 预计净资产收益率将从2025年的5.4%提升至2027年的7.3% [10]