投资评级 - 报告对东方财富维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，营业总收入115.9亿元，同比增长59%，归母净利润91.0亿元，同比增长51% [1] - 业绩增长主要受益于市场交易活跃度提升，证券经纪和两融业务大幅增长，但证券投资业务收入下滑对整体业绩形成拖累 [2][5] - 公司利润率提升至65.4%，同比增加5.5个百分点，显示出良好的成本控制和经营效率 [2][8] - 展望未来，报告看好公司在互联网券商、财富管理及金融AI领域的优势，并基于市场交易活跃度超预期上调了2025-2027年的营收和盈利预测 [9] 业绩表现分析 - 整体业绩：2025年前三季度营业总收入115.9亿元（同比+59%），归母净利润91.0亿元（同比+51%），单三季度收入43.0亿元（同比+101%，环比+40%），净利润35.7亿元（同比+78%，环比+22%）[1] - 收入结构：手续费及佣金收入占比48%（同比+87%至66.4亿元），营业收入（主要为基金代销）占比18%（同比+13%至25.4亿元），利息净收入占比17%（同比+60%至24.1亿元），证券自营收入占比14%（同比-18%至19.7亿元）[2][3][4][5] - 费用控制：销售费用同比+21%至2.6亿元，管理费用同比+12%至19.0亿元，研发费用同比-11%至7.5亿元 [8] 主营业务分析 - 证券经纪与两融业务：受益于市场交易活跃（Wind全A日均股基成交额16,496亿元，同比+107%），公司经纪业务收入大幅增长，两融业务市占率同比提升0.11个百分点至3.17% [3] - 基金代销业务：市场环境改善（前8月偏股基金月均保有规模8.4万亿元，同比+26%；新发份额4,707亿份，同比+200%），但公司代销收入增速（+13%）低于行业，主因第三方平台在ETF领域优势减弱及代销费率下滑 [4] - 证券投资业务：金融资产规模达1,069.5亿元（同比+12%），但投资收益率下滑至2.53%（同比-1.18个百分点），导致收入同比下降18% [5] 财务预测与估值 - 盈利预测调整：将2025-2027年营业总收入预测上调至167.0/190.3/211.0亿元，每股收益（EPS）预测调整至0.82/0.95/1.10元 [9][11] - 估值水平：以2025年10月24日收盘价25.90元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31.7倍、27.3倍、23.4倍 [9][11] - 关键财务指标：预计2025年毛利率为66%，净资产收益率（ROE）为15% [11]