投资评级 - 对东方财富维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司业绩弹性突出，主要受益于资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长 [1] - 公司流量优势突出，金融牌照全面，经纪与两融市占率持续提升，具备成长性 [3][4] - 基金代销业务呈现复苏迹象，权益基金保有规模业内领先，且客户结构以零售客户为主，对费率下降不敏感 [3] - 公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，用户粘性高，并通过AI大模型“妙想”持续赋能业务 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - 加权平均ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] - 前三季度手续费及佣金净收入66.40亿元，同比增长86.8%，利息净收入24.05亿元，同比增长59.7% [2] - 经纪收入占营收比重高达50%左右，远高于传统券商，业绩弹性大 [2] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年股基交易额16.03万亿元（双边），市占率4.14% [2] - 2025年第三季度末两融余额765.78亿元，市占率3.20% [2] - 代理买卖证券款1,359亿元，同比增长20.5% [2] - 2025年上半年末非货基整体保有量6,753亿元，较年初增长17.4%，其中权益基金保有规模3,838亿元，占非货基金比重56.8% [3] - 2025年上半年代销基金10,572亿元，其中非货基金6,260亿元 [3] 未来盈利预测 - 预测2025年营业收入为152.24亿元，同比增长31.2%，归母净利润为126.36亿元，同比增长31.5% [5] - 预测2026年营业收入为173.94亿元，同比增长14.3%，归母净利润为144.37亿元，同比增长14.3% [5] - 预测2027年营业收入为193.25亿元，同比增长11.1%，归母净利润为160.39亿元，同比增长11.1% [5] - 预测净资产收益率（ROE）将持续改善，2025E/2026E/2027E分别为15.1%/16.1%/16.7% [5] - 公司当前PE TTM为36.80倍，处于近5年59.2%分位水平 [4]