投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度毛利率首次转正，达到1.8%，同比提升8.3个百分点，环比提升5.9个百分点，主要受益于高端车型享界放量及规模效应 [4] - 2025年前三季度实现营业收入153.84亿元，同比增长56.7%；归母净利润为-34.26亿元，亏损同比收窄10.66亿元 [4] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入58.67亿元，环比增长2.2%；归母净利润为-11.18亿元，亏损同比收窄8.03亿元，环比收窄2.37亿元 [4] - 鉴于享界S9增程版销量不及预期，报告下调2025-2027年营收预测至280.9亿元、617.6亿元、922.8亿元，但维持2025年归母净利预测为-46.9亿元，并预计公司将于2027年实现扭亏为盈，归母净利润达12.7亿元 [4] 销量与品牌表现 - 2025年第三季度新能源车销量为4.43万辆，同比增长11.3%，环比增长12.5%，其中9月单月销量突破2万辆 [5] - 极狐品牌第三季度销量为3.45万辆，环比增长19.0%；极狐T1车型上市首月大定突破3.5万辆，9月销量达1.01万辆 [5] - 享界品牌第三季度销量为0.82万辆；其高端智能旅行轿车S9T上市72小时及25天大定分别突破1万辆和2万辆，9月销量达0.34万辆 [5] 战略布局与未来展望 - 公司深入拥抱华为，实行"享界+极狐"品牌双轮驱动战略 [6] - 极狐品牌积极拓展海外市场，已覆盖欧洲、中东、拉美等六大核心区域 [6] - 为支持享界品牌发展，公司计划未来3年投入200亿元，建立专属团队、制造供应链及销售服务渠道，并计划于2026年推出越野风SUV [6] - 在新业务方面，公司与小马智行合作的第300辆L4级Robotaxi已于2025年10月24日下线，并已在深圳、北京、上海完成封闭道路测试 [6] 财务与估值指标 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入将显著增长，同比增速分别为93.6%、119.9%和49.4% [7] - 毛利率预计持续改善，从2025年的3.9%提升至2027年的12.0%；净利率预计在2027年转正至1.4% [7] - 当前股价对应2025年至2027年的市销率分别为1.6倍、0.7倍和0.5倍 [4][7]