投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.00元/股，对应2025年0.61倍市净率，现价上行空间为21% [6][7] 核心观点 - 平安银行2025年第三季度风险生成与盈利压力出现改善，后续需关注资产扩张动能的修复以及对公业务风险的变化 [1] 盈利表现 - 2025年前三季度营业收入同比下滑9.8%，归母净利润同比下滑3.5%，降幅较2025年上半年分别收窄0.3个百分点和0.4个百分点 [1][2] - 盈利压力自第二季度以来持续改善，主要驱动因素为净息差企稳回升以及减值损失贡献加大 [2] - 2025年前三季度减值损失同比减少18.8%，降幅较上半年扩大2.8个百分点，对盈利形成支撑 [2] - 预计2025年全年盈利降幅将延续小幅收敛态势 [2] 息差分析 - 2025年第三季度单季净息差环比回升3个基点至1.79%，同比降幅较第二季度收窄7个基点，表现优于预期 [3] - 资产端收益率环比下降8个基点至3.40%，但下行压力因资产结构优化而减缓，其中低收益的票据资产日均余额环比大幅压降41.1% [3] - 负债端成本率环比显著改善13个基点至1.61%，主要得益于存款降息红利释放及市场利率下行，存款、发行债券、同业负债成本率分别环比下降12、4、20个基点 [3] - 预计息差企稳态势有望延续，负债端成本改善基本能对冲资产端收益下行 [3] 业务发展 - 零售贷款日均余额在2025年第三季度环比微增0.1%，实现自2024年第一季度以来的首次止跌，得益于中收益零售贷款试点的推进 [4] - 财富管理业务持续推进，截至第三季度末财富客户数达149.11万户，私行客户数达10.33万户，环比分别增长1.1%和3.4% [4] - 2025年前三季度财富管理业务中收近40亿元，同比增长16%，增速较上半年提升3个百分点，其中代理基金、保险、理财收入同比分别增长7%、49%、13% [4] 资产质量 - 截至2025年第三季度末，不良贷款率环比持平于1.05%，关注率与逾期率环比分别下降2个和7个基点至1.74%和1.31%，存量指标表现平稳 [5] - 不良加关注的滚动十二个月生成率环比大幅下降52个基点至1.74%，风险生成水平显著改善 [5] - 零售贷款不良率环比下降3个基点至1.24%，持续改善；对公贷款不良率环比上升2个基点至0.93%，2025年以来持续波动，需关注部分存量地产业务风险暴露的影响 [5] 财务预测与估值 - 预测平安银行2025年至2027年归母净利润同比增速分别为-2.00%、0.12%、1.45% [6] - 预测2025年至2027年每股净资产分别为23.08元、24.51元、26.05元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年市净率分别为0.50倍、0.47倍、0.44倍 [6]