投资评级 - 对长安汽车维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 2025年第三季度业绩略低于预期，归母净利润为7.6亿元，同比微增2.1%但环比下降18.6% [9] - 业绩短期承压主要受汇兑收益环比下滑及海外（主要是俄罗斯）库存集中处理产生较大损失影响，该部分库存处理在三季度末已基本完成 [9] - 公司正加速向智能低碳出行科技公司转型，新央企中国长安汽车集团成立，并在新能源、智能化、全球化方面取得进展 [9] - 考虑到行业竞争加剧及海外库存处理对报表的负面影响，下调2025-2027年盈利预测，但基于三大品牌向上及智能化/全球化推进，仍看好长期发展 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [9] - 2025年第三季度实现归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%，环比下降18.6% [9] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [9] - 2025年第三季度并表销量达47.1万台，同比增长26.8%，环比增长13.3% [9] - 2025年第三季度并表单车均价为9.0万元，同比下降2.7%，环比下降3.3% [9] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，同比基本持平（+0.01个百分点），环比提升0.5个百分点 [9] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.1%、2.5%、4.2% [9] - 2025年第三季度财务费用为-1.1亿元，汇兑收益环比下滑较多 [9] 公司战略与业务进展 - 中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日成立 [9] - 新能源方面，“香格里拉”计划实现突破，完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局 [9] - 智能化方面，发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术 [9] - 全球化方面，“海纳百川”计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，并新建泰国罗勇备件中心库 [9] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为1639.36亿元/2020.53亿元/2143.17亿元，同比增长2.63%/23.25%/6.07% [1][9] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为44.20亿元/75.36亿元/102.22亿元，同比增长-39.62%/70.48%/35.64% [1][9] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E/2026E/2027E分别为0.45元/0.76元/1.03元 [1][9] - 对应市盈率（P/E）2025E/2026E/2027E分别为28.53倍/16.73倍/12.34倍 [1][9] - 盈利预测较此前下调，原2025/2026/2027年归母净利润预测为65.4/84.4/103.0亿元 [9] 市场与基础数据 - 当前收盘价为12.72元，一年股价最低/最高为11.32元/16.25元 [6] - 当前市净率为1.63倍，总市值为1261.07亿元，流通A股市值为1050.69亿元 [6] - 最新每股净资产为7.78元，资产负债率为57.55%，总股本为99.14亿股 [7]