投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [9] 核心观点 - 龙净环保拟向紫金矿业定向增发募集不超过20亿元，发行后紫金矿业持股比例或将提升至33.76%，此举有利于公司长期发展逻辑 [2][6] - 公司第二季度起进入绿电业绩加速兑现期，当前储能销售良好，烟气订单规模稳定，并积极布局钠离子电池新方向，看好其长期发展 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.03亿元、14.08亿元、17.05亿元，同比增速分别为32.8%、27.7%、21.0% [12] 定向增发方案详情 - 定向增发方案拟募集资金不超过20亿元，发行价格为11.91元/股，将增加不超过1.68亿股股份（不超过发行前总股本的30%） [12] - 紫金矿业以现金认购，并承诺自发行定价基准日至发行完成后6个月内不减持龙净股份，发行完成3年内不转让本次发行股份 [12] - 按发行股份上限测算，本次发行对每股收益（EPS）摊薄11.7%，假设2026年5月发行完毕，对2026年EPS摊薄7.2% [12] 增发对公司长期发展的影响 - 紫金矿业持股比例提升有利于决策效率提升，双方利益更为一致 [12] - 注入20亿元资金，按新建项目自有资金比例30%计算，大概可满足总投资约70亿元左右的项目资金需求 [12] - 公司绿电项目储备充沛，业绩增速预期显著高于股本增幅，故不会在实际层面造成EPS摊薄，且高盈利性的绿电项目利于带动净资产收益率（ROE）上行，支持公司估值 [12] 公司治理变动 - 2025年10月24日公司公告董事长变动，林泓富辞任，选举谢雄辉为新任非独立董事 [12] - 此次变动系紫金集团内部职务调动，谢雄辉同为紫金矿业执行董事、副总裁，预计不会对公司正常生产经营活动产生不利影响，不影响公司经营及战略定位 [12] 新能源业务进展 - 绿电业务：前三季度绿电净利润近1.7亿元；西藏拉果错一期稳定运行，巴彦淖尔光伏已建成发电，70MW自发自用风电预计第四季度完成调试；圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）等海外项目建设全面开展 [12] - 储能业务：储能电芯满产满销，现有产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平，储能业务经营状况显著改善 [12] 环保业务表现 - 前三季度环保新增订单76.26亿元（同比增长1.09%），其中火电与非电订单占比分别为61.5%和38.5% [12] - 期末在手订单197.41亿元（同比增长2.75%），整体稳健；公司加强合同质量管理，控制毛利率及垫资情况 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.11元、1.34元 [12][16] - 对应市盈率（PE）估值分别为18.3倍、14.3倍、11.8倍 [12] - 公司已完成钠离子电池样品开发并通过认证 [12]