投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][6] - 目标价区间为10.1-11.7元，对应2026年PE区间26-30倍 [5] 核心观点 - 全球一次性卫生用品面层材料升级趋势明确，热风无纺布凭借柔软、透气、舒适度高等优点，正逐步替代纺粘无纺布，公司作为行业内少有已完成全球化供应链布局的厂商，有望受益于此趋势 [1][3] - 公司前期海外基地建设及客户合作成效正逐渐显现，业绩有望重拾稳健增长 [2] - 公司生产研发能力及全球产能布局具备稀缺性，是极少数进入下游客户高端产品领域的供应商之一 [1][5] 公司业务与财务表现 - 公司是一家专业研发、生产、销售一次性卫生用品面层材料的制造商，主要产品包括3D打孔无纺布和PE打孔膜等，在全球4个国家拥有10个生产基地 [1][13] - 2024年公司实现营业收入14.8亿元，同比增长18%，归母净利润0.27亿元，同比增长30.7% [2] - 2025年上半年公司实现营业收入8.4亿元，同比增长26.7% [2] - 分产品看，热风无纺布销售占比提升至30%以上，2020-2024年复合年增长率为28%，2024年国内/国外打孔热风无纺布销售分别同比增长20.7%/44.4% [2][22] - 打孔无纺布利润可观，预计2025年毛利率逐渐提升至30%以上 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.6亿元、1.3亿元、1.9亿元，对应市盈率分别为49倍、22倍、15倍 [5] 产品与技术优势 - 公司专注于卫生用品面层材料的创新型研发，拥有40项发明专利、52项实用新型专利、50项外观专利 [31] - 公司的3D锥形打孔技术能显著提升面层材料的液体渗透速度，该项技术已成功应用于中高端卫生用品 [32] - 在打孔和收卷两大核心技术环节实现突破，实现了PE打孔膜制模、打孔一次成型，以及热风无纺布全流程自动化，大幅提高了生产效率和产品质量稳定性 [26][33] 全球化布局与客户基础 - 公司自2017年开启国际化进程，相继在埃及、美国、印度设厂，贴近式服务核心客户 [4] - 2025年上半年，埃及子公司收入0.8亿元，同比增长181%，美国子公司收入1.5亿元，同比增长30% [4] - 客户涵盖了国际及国内各大卫生用品龙头企业，合作时间大多长达10年以上，建立了较强的先发优势和客户资源 [35] - 2025年公司将根据国外客户需求，伺机扩大针对欧洲及北美市场的热风无纺布供应能力，并建立纤维供应能力，以优化成本与产品质量 [4][37] 行业背景与市场潜力 - 2023年吸收性卫生用品（包括女性卫生用品、婴儿纸尿裤/片和成人失禁用品）市场规模约1160.4亿元，同比增长4.1% [38] - 女性卫生用品2023年市场规模703.4亿元，同比增长8.2% [39] - 成人失禁用品市场平稳发展，2023年消费量约90.6亿片，同比增长14.1%，市场规模约134.4亿元，同比增长11.1% [42] - 行业销售渠道多元化，从传统渠道拓展至抖音、快手等新媒体平台，产品更加注重品质、功能性和个性化 [46]