投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][17] 核心观点 - 公司矿产金成本优势明显，未来成长性值得期待 [1][2][16] - 受益于金价上涨，公司业绩同比实现大幅增长，充分享受金价上涨带来的业绩弹性 [1][6] - 公司资源禀赋突出，未来随着资源挖潜以及新项目的并购，黄金产量存在较大提升空间 [3][17] 三季报财务业绩 - 前三季度实现营收149.96亿元，同比增长24.23%；实现归母净利润24.60亿元，同比增长42.39%；实现扣非净利润24.46亿元，同比增长36.96% [1][6] - 25年第三季度实现营收57.50亿元，同比增长3.30%，环比增长16.77%；实现归母净利润8.64亿元，同比增长32.43%，环比下降4.22% [1] - 前三季度实现经营活动净现金流36.92亿元，同比增长22.93% [6] 核心产品产销量与成本 - 前三季度矿产金产量5.59吨，同比下降10.99%；销量5.98吨，同比下降8.14% [1][7] - 25年第三季度矿产金产量1.87吨，销量1.86吨，产销量环比均有下降 [1] - 前三季度产量略微不及预期（略不及全年计划的75%），但因销售部分去年年底库存（24年末有约540kg库存），销量基本符合预期 [1][7] - 前三季度矿产金合并摊销后克金成本为145.19元/克，同比上升1.67%；其中25年第三季度成本为132.41元/克，环比下降约14% [2][8] - 前三季度沪金均值为750.35元/克，其中25年第三季度均值为797.17元/克，环比上升3.11% [2][8] 未来成长项目 - Osino项目（Twin Hills金矿）金资源量127.20吨，金储量66.86吨，选厂建设计划于今年第四季度开始，预计2027年上半年投产，投产后将带来每年5吨黄金产能 [2][16] - 华盛金矿找矿潜力巨大，正在推进扩证复产工作，预计未来将带来每年2-3吨的黄金产能 [2][16] - 公司于9月24日向香港联交所递交了发行H股并上市的申请，若能成功上市将助力公司深化全球化战略布局 [2][16] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年实现营收202.71/217.53/249.94亿元，同比增速49.2%/7.3%/14.9% [3][17] - 预测公司25-27年实现归母净利润35.24/44.88/61.14亿元，同比增速62.1%/27.4%/36.2% [3][17] - 当前股价对应市盈率（PE）为17.2/13.5/9.9倍 [3][17] - 预测公司25-27年每股收益（EPS）为1.27/1.62/2.20元 [4] - 预测公司25-27年净资产收益率（ROE）为22.8%/24.1%/26.7% [4]