投资评级 - 报告对厦钨新能维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，盈利能力稳定 [2][3] - 锂电正极材料出货量显著增长，受益于“两新”换机政策和AI功能在3C产品的应用 [4] - 公司与中伟股份、格林美达成战略合作，强化原材料供应链保障 [4] - 公司在高镍三元与固态电池材料领域取得技术突破，研发转化效率提升 [5] - 预计公司2025-2027年营收和净利润将保持增长，盈利能力持续改善 [5][6][9][10] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营收13059亿元，同比增长2980% [3] - 2025年前三季度归母净利润552亿元，同比增长4154% [3] - 2025年第三季度营收5526亿元，同比增长5425%，环比增长2125% [3] - 2025年第三季度归母净利润245亿元，同比增长9105%，环比增长2897% [3] - 2025年第三季度毛利率为1000%，同比提升091个百分点 [3] - 2025年第三季度净利率为452%，同比大幅提升2860个百分点 [3] - 2025年第三季度期间费用率为446%，同比下降065个百分点 [3] 业务运营与销量 - 2025年前三季度锂电正极材料总销量999万吨，同比增长4041% [4] - 钴酸锂销量469万吨，同比增长4538%，受益于3C产品需求提升 [4] - 动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂）销量530万吨，同比增长3629% [4] - 氢能材料销量307450吨，同比增长805% [4] 战略合作与供应链 - 与中伟股份签署战略合作协议，2028年前预计实现年供四氧化三钴4万吨、三元前驱体5万吨 [4] - 与格林美达成合作，2026-2028年格林美每年供应电池原料15万吨（合计45万吨） [4] - 合作内容包括产品供销、矿产资源开发、产品研发及回收技术联合研发 [4] 研发与技术进展 - 2025年前三季度研发投入同比增长2507% [5] - 高镍领域：453V高电压钴酸锂实现大规模量产，455V产品推进中试 [5] - 固态电池领域：实现氧化物固态电解质吨级生产，硫化锂样品客户端测试良好 [5] - 独创NL结构正极材料，通过定向迭代工艺提升锂离子嵌入稳定性，可有效降低成本 [5] 财务预测 - 预计2025年营收17240亿元，同比增长297% [5][6] - 预计2026年营收18878亿元，同比增长95% [5][6] - 预计2027年营收22417亿元，同比增长187% [5][6] - 预计2025年归母净利润777亿元，同比增长573% [5][6] - 预计2026年归母净利润1060亿元，同比增长364% [5][6] - 预计2027年归母净利润1364亿元，同比增长287% [5][6] - 预计毛利率将从2024年的976%持续提升至2027年的1128% [9][10] - 预计净利润率将从2024年的372%持续提升至2027年的609% [9][10] - 2025年10月24日收盘价对应2025-2027年PE分别为50倍、37倍、29倍 [5][6][10]