投资评级 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“优于大市”（维持）[1][5][19] 核心观点 - 公司自主品牌业务维持增长，麦富迪品牌稳健扩张，弗列加特品牌增势亮眼，但费用端短期存在压力，盈利承压[1][8] - 公司毛利率维持同比改善趋势，但净利率因短期营销投入加大而承压[2][13] - 公司致力“经销转直销”，高毛利直销收入占比提升有望强化自有品牌业务的量利表现[3] - 未来随高端品牌和直销模式拓展，公司主业有望保持量利高增[19] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入47.37亿元，同比增长29.03%，单Q3营业收入15.17亿元，环比下降12.88%，同比增长21.85%[1][8] - 2025年前三季度归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，单Q3归母净利润1.35亿元，环比下降22.35%，同比下降16.65%[1][8] - 2025年前三季度整体销售毛利率42.83%，同比提升0.85个百分点，单Q3毛利率42.92%，同比提升1.08个百分点[2][13] - 2025年前三季度整体销售净利率10.84%，同比下降2.01个百分点，单Q3净利率8.91%，同比下降4.16个百分点[2][13] 费用情况总结 - 2025年前三季度销售费用10.34亿元，同比增长48.86%，销售费用率21.82%，同比提升2.90个百分点[2][13] - 2025年前三季度管理费用2.69亿元，同比增长26.91%，管理费用率5.68%，同比下降0.10个百分点[2][13] - 2025年前三季度研发费用0.70亿元，同比增长17.09%，研发费用率1.48%，同比下降0.15个百分点[2][13][17] - 单Q3销售费用3.54亿元，同比增幅超50%[1][8] 渠道与业务发展总结 - 公司积极推进渠道侧变革，加大自有品牌直销模式拓展[3] - 2025年上半年公司在天猫、京东、抖音等第三方平台的直销收入达12.10亿元，同比增长39.72%，占总收入比例已达37.73%[3] - 受美国加征关税影响，公司中国工厂对美出口订单短期受阻，零食出口代工业务短期承压，但公司依靠自有品牌及直销渠道拓展带动整体毛利率维持增势[2][13] 盈利预测总结 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为7.4亿元、9.4亿元、11.9亿元[3][19] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.9元、2.4元、3.0元[3][19] - 预测2025-2027年营业收入分别为59.26亿元、70.97亿元、84.47亿元，同比增长13.0%、19.8%、19.0%[4] - 预测2025-2027年归母净利润同比增长率分别为19.0%、26.9%、25.9%[4] - 预测净资产收益率（ROE）将逐年提升，2025-2027年分别为15.8%、17.4%、18.8%[4]