投资评级 - 报告对建发合诚的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 建发合诚2025年前三季度归母净利润同比增长21.2%，业绩符合预期，收入利润实现平稳增长，净利率有所改善 [1][6] - 国资股东建发系入主后，公司实控人转为厦门国资委，建发合诚强化与大股东业务协同，在地产行业下行背景下，建发集团仍维持较高拿地强度，随着地产政策推动行业止跌回稳，集团拿地金额有望进一步增长，建发合诚施工订单占集团比重有提升空间，未来发展值得期待 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入52.07亿元，同比增长10.55%；归母净利润0.77亿元，同比增长21.20% [6] - 2025年前三季度毛利率为5.23%，同比下降0.20个百分点；归母净利率为1.47%，同比上升0.13个百分点 [6] - 2025年前三季度期间费用率合计为2.46%，同比下降0.17个百分点 [6] - 分季度看，25Q1/Q2/Q3营收分别为15.4亿/18.5亿/18.1亿，同比变化-5.5%/+21.8%/+16.4%；归母净利润分别为0.20亿/0.25亿/0.32亿，同比变化-9.6%/+112.5%/+8.3% [6] 现金流与运营状况 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为0.67亿元，同比少流入0.54亿元 [6] - 2025年前三季度收现比为90.5%，同比提升4.3个百分点；付现比为85.1%，同比提升6.61个百分点 [6] - 应收票据及应收账款同比减少0.26亿元，存货同比增加0.67亿元，合同负债增加0.77亿元；应付票据及应付账款同比增加11.45亿元 [6] 盈利预测 - 预测公司2025年归母净利润为1.22亿元，同比增长27.4%；2026年为1.40亿元，同比增长14.7%；2027年为1.60亿元，同比增长14.3% [5][6] - 预测公司2025年营业收入为93.71亿元，同比增长41.8%；2026年为107.69亿元，同比增长14.9%；2027年为121.94亿元，同比增长13.2% [5][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.47元、0.54元、0.61元 [5] - 预测2025-2027年市盈率分别为25倍、22倍、19倍 [5][6]