投资评级 - 报告对松原安全的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，前三季度营业收入18.34亿元，同比增长39.98%，归母净利润2.63亿元，同比增长37.93% [7] - 2025年第三季度单季度营业收入6.86亿元，同比增长35.39%，环比增长12.08%；归母净利润1.02亿元，同比增长50.88%，环比增长15.76% [7] - 公司作为自主被动安全龙头，安全带业务有望凭借技术、成本和服务优势实现国产替代和量价齐升，方向盘+气囊业务已成为公司业绩增长的第二曲线 [7] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为3.92亿元、5.21亿元、6.99亿元 [7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度综合毛利率为29.08%，环比基本持平 [7] - 2025年第三季度期间费用率为11.68%，环比提升0.23个百分点 [7] - 2025年第三季度归母净利率为14.82%，环比提升0.47个百分点 [7] - 主要下游客户在2025年第三季度表现良好：奇瑞批发量环比增长16.62%，吉利环比增长7.88%，长城汽车环比增长12.97% [7] 业务展望与成长驱动 - 安全带业务方面，高性能安全带特别是集成主被动可逆预紧式安全带价值量大幅提升，推动业务量价齐升 [7] - 方向盘+气囊业务于2021年实现量产，已突破吉利、上通五菱、奇瑞等客户，将持续为业绩贡献增量 [7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E为27.01亿元，2026E为36.07亿元，2027E为47.99亿元，同比增长率分别为37.03%、33.54%、33.07% [1] - 预测归母净利润2025E为3.92亿元，2026E为5.21亿元，2027E为6.99亿元，同比增长率分别为50.70%、32.86%、33.98% [1] - 对应每股收益2025E为0.83元，2026E为1.10元，2027E为1.48元 [1] - 基于当前股价，2025-2027年预测市盈率分别为32.25倍、24.28倍、18.12倍 [1] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价为26.77元，总市值为126.56亿元，市净率为4.67倍 [5] - 最新财务数据每股净资产为5.73元，资产负债率为47.40% [6]