投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司前三季度业绩表现强劲，营收与利润均实现高速增长，其中第三季度收入增速超预期 [2][3] - 电动两轮车、toC滑板车及全地形车销量超预期，是增长的主要驱动力，同时渠道扩张和店效提升显著 [3] - 新老国标切换导致费用率阶段性提升，但公司通过调高门店扩张目标和提升店效，有望带动销量持续较快增长 [3][4] - 公司电动两轮车和割草机器人业务被认为仍有较大增长空间，传统业务重回正增长，新兴业务有望贡献长期增长曲线 [4] 业绩表现 - 前三季度实现营收183.9亿元，同比增长68.6%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长84.3%；扣非归母净利润18.0亿元，同比增长91.9% [2] - 第三季度单季实现营收66.5亿元，同比增长56.8%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长45.9%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长37.0% [2] - 利润增速低于收入增速，主要受高利润率产品需求季节性下降、汇兑损失及销售返利等因素影响 [3] 经营分析 分产品表现 - 电动两轮车：销量148.7万台，收入44.5亿元，同比增长71.8%；平均售价2996元，环比增长144元，主要因电摩占比提升及高价格带产品增长 [3] - 全地形车：销量0.75万台，收入3.3亿元，同比增长27.6% [3] - toC滑板车：销量41.8万台，收入9.6亿元，同比增长38.14%，主要受益于欧洲需求修复和公司市占率提升 [3] 费用与渠道 - 第三季度费用率同比提升，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/+0.4/+0.6/+0.5个百分点，主要因新老国标切换投入增加及汇兑变化 [3] - 渠道扩张超预期，截至2025年9月30日，中国区电动两轮车门店超9700家，前九个月店效提升18% [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营收分别为217亿元、273亿元、331亿元，同比增长53%、26%、21% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为21亿元、27亿元、35亿元，同比增长90%、31%、29% [4] - 当前股价对应市盈率分别为22.78倍、17.34倍、13.38倍 [4]