行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持）[7] 菲莫国际（PMI）2025年三季度业绩核心观点 - 菲莫国际前三季度营业收入为303亿美元，同比增长7.5%；毛利润为205亿美元，同比增长12.1% [1] - 第三季度公司收入为108亿美元，同比增长9.4%；营业利润为43亿美元，同比增长16.7%；调整后稀释EPS达2.24美元，同比增长17.3% [1] - 公司上调2025年全年调整后稀释EPS预期至7.46-7.56美元，同比增长13.5%-15.1% [1] - 口含烟业务表现强劲，前三季度出货9.4亿罐，同比增长25.8%；第三季度出货3.13亿罐，同比增长20.2% [2] - 其中尼古丁袋（Nicotine Pouches）增长尤为显著，前三季度出货6.63亿罐，同比增长44.0%；第三季度出货2.25亿罐，同比增长36.4% [2] - 分地区看，美国市场是主要驱动力，前三季度口含烟出货7.01亿罐，同比增长34.4%；第三季度出货2.38亿罐，同比增长29.1%，其中ZYN品牌出货2.05亿罐，同比增长37% [2] - 欧洲市场口含烟出货量有所下滑，前三季度出货2.08亿罐，同比下降4.2%；第三季度出货0.65亿罐，同比下降10.0% [2] - 减害业务及口含烟业务的强劲增长是推动公司业绩的关键因素，预计未来全球口含烟市场将迎来快速上升期 [2] 思摩尔国际（Smoore）2025年三季度业绩核心观点 - 思摩尔国际前三季度实现收入102.1亿元，同比增长21.8%；实现利润8.09亿元，同比减少23.8%；调整后利润为11.82亿元，同比增加0.1% [3] - 第三季度收入达41.97亿元，创季度收入新纪录，同比增长27.2%，环比增长27.5% [3] - 第三季度实现利润3.17亿元，同比减少16.4%，环比增长5.7%；调整后利润为4.44亿元，同比增长4.0%，环比增长4.8% [3] - 企业客户业务中，加热不燃烧（HNB）业务和电子烟业务均实现健康的同比和环比增长 [4] - HNB业务方面，公司支持战略客户（英美烟草）在更多主要国际市场推出新产品Hilo，其出货量显著增加推动了该业务的快速增长 [4] - 电子烟业务方面，全球主要国家加强监管，公司凭借前瞻性支持客户推出合规新产品，推动该业务收入持续增长 [4] - 自有品牌业务通过旗舰新品迭代和本地化运营，消费者基数扩大，市场份额稳步增长，收入实现健康同比增长 [4] - 第三季度收入创新高得益于HNB和电子烟业务优势兑现，随着HNB产品向欧美市场进军，未来业绩有望持续增长 [4] 行业监管与市场动态 - 宁波海关与黄埔海关查获涉嫌商标侵权及未申报的口含烟产品合计265,140盒，其中涉及"ZYN"标识产品222,360盒、无商标产品42,780盒 [5] - 此次查扣行为直接打击了国内假货供应链，短期有助于推动分销商、零售商采购正规渠道，保护合规口含烟产业链体系 [5] - 未来伴随市场进一步打开，整个口含烟产业链或将实现较大收益 [5] 建议关注标的 - 报告建议关注口含烟产业链标的：金城医药、润都股份 [5] - 建议关注雾化产业链标的：思摩尔国际、雾芯科技、赢合科技、金龙机电 [5] - 建议关注烟草供应链标的：中烟香港、中国波顿、华宝国际、劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东峰集团 [5]