投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为公司三季度经营业绩显著改善，产量环比提升，盈利能力增强 [1] - 基于近期金价大幅上行及公司经营改善，报告上调了公司盈利预测 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.9亿元、42.7亿元、46.5亿元，对应市盈率分别为15.8倍、12.9倍、11.8倍 [4][5] 经营业绩分析 - 2025年前三季度营业收入86.4亿元，同比增长38.9%，归母净利润20.6亿元，同比增长86.2% [1] - 2025年第三季度营业收入33.7亿元，同比增长66.4%，环比增长17.7%，归母净利润9.5亿元，同比增长141%，环比增长52.5% [1] - 第三季度毛利率为52.7%，环比增长3.2个百分点，净利率30.5%，环比增长5.5个百分点 [1] 黄金板块经营情况 - 第三季度黄金产量3.95吨，环比增长0.54吨，销量3.9吨，环比增长0.47吨 [2] - 第三季度黄金销售均价781元/克，环比增长41元/克 [2] - 第三季度黄金销售成本340元/克，环比增长56元/克 [2] - 加纳瓦萨金矿单位成本上升主要因资源税及可持续发展税增加、新增采矿作业单元导致运营成本增加、矿石入选品位降低及雨季影响 [3] 其他板块经营情况 - 前三季度电解铜产量4836吨，同比增长20.2%，销量4872吨，同比增长30% [3] - 前三季度铜精粉产量1810吨，同比增长52.8%，销量1820吨，同比增长159% [3] - 前三季度锌精粉产量18576吨，同比增长82.5%，销量17238吨，同比增长59.9% [3] - 前三季度稀土产品产量622.9吨 [3] 财务预测与估值 - 预测2025年营业收入135.39亿元，归母净利润34.85亿元，每股收益1.83元 [5][10] - 预测2026年营业收入159.08亿元，归母净利润42.71亿元，每股收益2.25元 [5][10] - 预测2027年营业收入171.81亿元，归母净利润46.45亿元，每股收益2.44元 [5][10] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为32.3%、29.8%、25.6% [5][10]