投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][25] 核心观点 - 公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性 [4][25] - 公司分红率及股息率处于同行业领先水平 [4][25] - 公司是全球领先的铜生产商，深耕赞比亚和刚果(金)多年，原料自给率高 [22] 经营业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润约3.56亿美元，同比增长13.38% [1][9] - 2025年第三季度实现归母净利润约0.93亿美元，环比下降33.57% [1][9] - 前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少约3% [1][9] - 前三季度生产粗铜和阳极铜约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [9] - 前三季度生产阴极铜约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [9] 核心矿山生产情况 - 中色非洲矿业生产阳极铜49864吨，同比减少约2%，主因是谦比希东南矿体因主副井圈梁更换暂时停产 [1][12] - 中色卢安夏生产阴极铜34785吨，同比增长约2%，生产阳极铜3133吨，同比基本持平 [1][12] - 刚波夫矿业生产阴极铜28811吨，同比增长约4% [1][12] 冶炼产能情况 - 谦比希铜冶炼生产粗铜和阳极铜合计约19.46万吨，同比减少约2% [17] - 谦比希湿法生产阴极铜约755吨，同比减少约82%，产量下降主要原因是暂时停产并全力开展修复措施 [17] - 中色华鑫马本德生产阴极铜约2.42万吨，同比增长约74% [17] - 中色华鑫湿法生产阴极铜约1.91万吨，同比增长约20% [17] - 卢阿拉巴铜冶炼生产粗铜约11.30万吨，同比增长约28% [17] 经营事件影响 - 2025年2月，谦比希湿法冶炼发生尾矿坝事故，导致暂停营运，公司启动环境修复工程 [21] - 2025年6月，中色非洲矿业东南矿井发生事故导致一名分包商员工死亡，该矿井暂时停用，预计停产时间约为90天，将影响2025年自有矿山铜产量约1.45万吨 [21] 产能扩张项目 - 公司在建和筹建矿山项目共有5个，全部投产后预计将新增年产15万吨铜产能 [2][23] - 项目包括谦比希湿法桑巴铜矿150万t/a项目、中色卢安夏新矿项目（潜力4万吨/年）、刚波夫门赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目（潜力4.6万吨/年） [2][23] - 预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨，年均复合增速约10% [2][23] 对外并购进展 - 公司于2025年6月公告，采用股份认购的方式收购SM Minerals 10.5%的已发行股本 [2][24] - SM Minerals拥有本卡拉北采矿权，铜矿存量约150万吨铜金属 [2][24] - 公司未来有权利向原股东进一步收购合共65%的股权 [24] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为36.32亿美元（-4.8%）、47.30亿美元（+30.2%）、49.50亿美元（+4.7%） [4][25] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80亿美元（+20.5%）、5.18亿美元（+7.7%）、6.31亿美元（+21.9%） [4][25] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为0.12美元、0.13美元、0.16美元，当前股价对应PE为14.7X、13.7X、11.2X [4][25] 财务指标预测 - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为24.5%、21.8%、25.4% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.6%、17.6%、18.6% [5] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为2.74X、2.40X、2.09X [5]