投资评级 - 报告对乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][3][5][19] 核心观点 - 公司自主品牌业务维持增长，麦富迪品牌稳健扩张，弗列加特品牌增势亮眼，但费用端短期存在压力 [1][8] - 公司正积极推进“经销转直销”渠道变革，高毛利直销收入占比提升有望强化自有品牌业务的量利表现 [3] - 尽管短期营销投入加大导致盈利承压，但未来随高端品牌和直销模式拓展，公司主业有望保持量利高增 [1][3][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为47.37亿元，同比增长29.03%；单第三季度营业收入为15.17亿元，环比下降12.88%，同比增长21.85% [1][8] - 2025年前三季度归母净利润为5.13亿元，同比增长9.05%；单第三季度归母净利润为1.35亿元，环比下降22.35%，同比下降16.65% [1][8] - 2025年前三季度整体销售毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点；单第三季度毛利率为42.92%，同比提升1.08个百分点 [2][13] - 2025年前三季度整体销售净利率为10.84%，同比下降2.01个百分点；单第三季度净利率为8.91%，同比下降4.16个百分点 [2][13] 费用支出情况 - 2025年前三季度销售费用为10.34亿元，同比增长48.86%，销售费用率为21.82%，同比提升2.90个百分点 [2][13] - 2025年前三季度管理费用为2.69亿元，同比增长26.91%，管理费用率为5.68%，同比下降0.10个百分点 [2][13] - 2025年前三季度研发费用为0.70亿元，同比增长17.09%，研发费用率为1.48%，同比下降0.15个百分点 [2][13][17] 渠道拓展进展 - 公司积极拓展自有品牌直销模式，2025年上半年在第三方平台的直销收入达12.10亿元，同比增长39.72%，占总收入比重已达37.73% [3] 盈利预测 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为7.4亿元、9.4亿元、11.9亿元 [3][19] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.9元、2.4元、3.0元 [3][19] - 预计营业收入将从2025年的59.26亿元增长至2027年的84.47亿元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的15.8%提升至2027年的18.8% [4] 业务驱动因素 - 自有品牌收入增长、直销占比提升及新品推广是销售费用增加的主要原因 [2][13] - 公司依靠自有品牌及直销渠道拓展，抵消了零食出口代工业务因美国加征关税带来的短期压力，带动毛利率维持同比增势 [2][13]