投资评级 - 报告对宝丰能源的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，盈利能力在烯烃价格回落背景下逆势提升 [6] - 内蒙一期项目已全面达产，成本优势持续扩大，宁东四期项目已开工建设 [6] - 新疆准东煤制烯烃项目取得关键进展，为公司打开中长期成长空间 [6] - 基于2025-2027年盈利预测，当前市值对应的市盈率分别为10倍、9倍和8倍，估值具有吸引力 [5][6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%；实现归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%；实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比小幅下降1.48% [6] - 2025年第三季度销售毛利率达到38.35%，同比提升4.23个百分点，环比提升0.38个百分点；扣非后销售净利率达26.66%，同比提升7.82个百分点，环比提升1.91个百分点 [6] 运营与销量数据 - 2025年前三季度核心产品销量：聚乙烯183.11万吨（同比增加100.56万吨），聚丙烯178.50万吨（同比增加96.07万吨），焦炭517.54万吨（同比减少13.83万吨） [6] - 2025年第三季度核心产品销量：聚乙烯67.82万吨（同比增加42.77万吨，环比增加3.99万吨），聚丙烯66.71万吨（同比增加41.50万吨，环比增加4.07万吨），焦炭177.39万吨（同比增加0.32万吨，环比增加7.11万吨） [6] - 2025年前三季度产品均价：聚乙烯6,623元/吨（同比下降6.49%），聚丙烯6,333元/吨（同比下降5.63%），焦炭1,008元/吨（同比下降28.39%） [6] 成本优势分析 - 2025年前三季度主要原材料采购均价下行：气化原料煤448元/吨（同比下降19.02%），炼焦精煤740元/吨（同比下降31.82%），动力煤325元/吨（同比下降23.99%） [6] - 煤炭价格下行带动聚烯烃价差修复 [6] - 内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能300万吨/年，是全球单厂规模最大的煤制烯烃项目 [6] - 与宁东本部相比，内蒙项目在原料采购运距、销售运输成本、规模效应（采用DMTO-Ⅲ技术）以及设备智能化方面具备优势，预计单吨盈利水平提升500元以上 [6] 产能扩张与项目进展 - 内蒙一期项目已于2025年上半年按计划建成投产并全面达产，使公司烯烃总产能达到520万吨/年，跃居我国煤制烯烃行业首位 [6] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月正式开工建设，计划于2026年底建成投产 [6] - 新疆准东400万吨煤制烯烃项目已取得环评、安评等支持性文件的专家评审意见，该项目凭借低价原料煤炭优势，预计将进一步提升单吨盈利，打开公司中长期成长空间 [6] 财务预测 - 预测公司2025年营业总收入为553.72亿元，同比增长67.9%；2026年为564.90亿元，同比增长2.0%；2027年为592.40亿元，同比增长4.9% [5] - 预测公司2025年归母净利润为135.23亿元，同比增长113.4%；2026年为150.52亿元，同比增长11.3%；2027年为160.41亿元，同比增长6.6% [5] - 预测公司2025年每股收益为1.84元，2026年为2.05元，2027年为2.19元 [5]