投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3][6][41] 核心观点 - 报告认为公司部分产品价格有所回落，但结合产品价格趋势及未来产能投放节奏，预计2025-2027年归母净利润将实现增长，因此维持买入评级 [3][41] - 报告核心观点是公司面临产品价格下行压力，但通过产能释放和销量增长部分抵御了压力，同时费用控制良好，资本开支节奏放缓 [1][2][3][31][37] 财务业绩总结 - 2025年上半年实现营业收入909亿元，同比下滑6.35% [1][11] - 实现营业利润76亿元，同比下滑27.7% [1][11] - 归属于上市公司股东的净利润61.23亿元，同比下降25.1% [1][11] - 第二季度实现营业收入478亿元，同比下滑6%，环比增长11.07%；实现归属于上市公司股东的净利润30.41亿元，同比减少24.3%，环比减少1.34% [1][11] 分业务营收与毛利 - 聚氨酯系列营收369亿元，同比增长4% [2][12] - 石化系列营收349亿元，同比下降11.7% [2][12] - 精细化学品及新材料系列营收156亿元，同比增长20.4% [2][12] - 公司综合毛利率为13.8%，同比下滑2.6个百分点 [2][13] - 聚氨酯系列毛利率25.7%，同比下滑2.3个百分点；石化系列毛利率-0.4%，同比下滑4.9个百分点；精细化学品及新材料系列毛利率9.6%，同比下滑7.4个百分点 [2][13] - 实现毛利额125.8亿元，同比减少33.52亿元 [2][13] 产销量与产品价格 - 聚氨酯系列产量298万吨，同比增加15万吨；销量303万吨，同比增加34万吨 [2][17] - 石化系列产量295万吨，同比增加18万吨；销量285万吨，同比增加10万吨 [2][17] - 精细化学品及新材料系列产量124万吨，同比增加24万吨；销量119万吨，同比增加27万吨 [2][17] - 多数产品价格同比下跌，例如25H1纯MDI市场均价1.8万元/吨，同比下跌8%；聚合MDI市场均价1.7万元/吨，同比上涨1%；TDI市场均价1.2万元/吨，同比下跌22% [19] 费用控制与研发投入 - 期间费用率5.3%，较去年同期下降0.2个百分点 [3][31] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.86%/1.30%/2.52%/0.66% [3][31] - 费用合计48.46亿元，较去年同期减少4.98亿元 [3][31] - 研发费用22.91亿元，同比增加2.1亿元，研发费用率2.52%，同比提升0.38个百分点 [3][32] 资本开支与在建工程 - 在建工程为397亿元，较上期减少78亿元 [3][37] - 在建工程/固定资产的比例为26.7%，为2018年以来最低水平 [3][37] - 2025年二季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为79.41亿元，同比减少10.32亿元，环比下降11.47亿元 [3][37] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为131亿元、163亿元、225亿元 [3][41] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.19元、5.20元、7.19元 [4]