投资评级 - 报告维持新集能源“买入”评级 [4] 核心观点 - 新集能源2025年第三季度业绩环比大幅改善，Q3实现营收31.99亿元，环比增长10.25%，实现归母净利润5.56亿元，环比增长43.12% [4] - 报告看好公司煤电一体化布局推进带来的盈利增长及业绩稳定性提升，预计公司估值有望显著提升 [4] - 考虑到Q3业绩表现、四季度成本管控向好及下半年煤价电价有望环比上升，报告上调了2025-2027年盈利预测 [4] 第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收90.10亿元，同比下滑1.95%，实现归母净利润14.77亿元，同比下滑19.06% [4] - 第三季度业绩改善主要得益于煤炭业务量价环比改善及电力业务盈利能力环比修复 [5] - 煤炭业务方面，Q3产量因计划检修环比略降，但通过销售库存使销量表现良好，同时市场煤价回暖带动价格改善 [5] - 电力业务方面，Q3受益于安徽地区高温天气，发电量与上网电量环比明显回升，市场化交易电价改善带动综合上网电价环比提升 [5] 煤电一体化进展与成长性 - 截至2025年9月，公司拥有5对生产矿井，合计产能2,350万吨/年 [6] - 公司在建的上饶电厂（21000MW）、滁州电厂（2660MW）、六安电厂（2*660MW）等项目正按计划推进，其中上饶、滁州电厂各有一台机组有望于2025年底提前并网发电 [6] - 待在建机组全部投产后，公司控股装机容量将增长139%，煤电协同优势将充分显现 [6] 股东回报与财务预测 - 公司2024年度现金分红为每股0.16元，分红比例为17.3% [6] - 随着在建电厂项目于2026年陆续投产，公司资本开支高峰期将过，现金流有望明显改善，管理层表示未来将逐步提高分红比例，向集团内其他上市公司30%以上的分红比例靠拢 [6] - 报告预计新集能源2025-2027年归母净利润分别为21.07亿元、22.97亿元、24.57亿元，对应EPS分别为0.81元、0.89元、0.95元 [4] - 以当前股价7.10元计算，对应2025-2027年PE分别为8.7倍、8.0倍、7.5倍 [4]