投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 短期业绩受到加大头部内容和技术应用投入的影响 但长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力 [4] - 调整盈利预测 预计公司2025-2027年实现归母净利润11.8/16.1/17.4亿元 同比变动-13.4%/+36.3%/+7.7% [4] 业绩概况 - 2025Q1Q3公司实现营业收入90.63亿元 同比减少11.82% 主要是传统电视购物业务板块收缩 [1] - 2025Q1Q3归母净利润10.16亿元 同比减少29.67% 主要是由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升 [1] - 2025Q3公司实现营业收入30.99亿元 同比减少6.58% 归母净利润2.52亿元 同比减少33.47% [1] 内容表现与储备 - 2025Q3芒果上新季播综艺28部 市占率稳居行业第一 [2] - 独播综艺《花儿与少年·同心季》《密室大逃脱第七季》《你好，星期六 2025》《披荆斩棘 2025》位列全网综艺有效播放TOP10 [2] - 2025Q3芒果TV上新国产长剧6部 《锦月如歌》《锦绣芳华》《深情眼》分别位列云合数据2025Q3全网长剧累计有效播放霸屏榜第9/11/19名 [2] - 截至Q3 多部短剧进入2025年“爱腾优芒”短剧网播指数Top20 综衍剧连续多日登顶猫眼短剧热度及有效播放榜单 [2] - 综艺储备包括素人音综《声鸣远扬》（预计于10月28日播出）《再见爱人 5》《初入职场·中医季》等 [2] - 剧集储备包括《水龙吟》《好好的时代》等近100部影视剧 以及一系列现象级IP改编的微短剧 [2] - 10月公司启动“千部IP联合创制生态计划” 目前已和阅文、喜马拉雅、七猫等头部版权文学平台及优秀编剧、剧本工作室开展IP和剧本合作 计划挑选千部适配IP进行短剧开发招募 [2] - 启动“AIGC微短剧创作者生态计划” 计划提供百部微短剧、漫剧版权IP、AI技术及资金支持 [2] - 基于芒果大模型联合研发的机器人“小玖”已作为“合伙人”进驻综艺节目《中餐厅·非洲创业季》 [2] 业务运营 - 2025Q1~Q3芒果TV用户月活均值同比增长约11.08% [3] - 公司启动实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027） 力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻” [3] - 运营商业务保持增长态势 广告业务呈现回暖态势 Q3广告收入同比增速已回正 [3] - 芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块 10月15日金鹰卡通宣布与杰森娱乐将围绕“怪兽摩托车”等优质IP开展“IP+节目+衍生品”的全链路深度合作 [3] - 小芒电商依托芒果生态优质内容IP和艺人资源持续保持快速发展态势 报告期内首家小芒全球旗舰店于上海环球港开业 [3] - 小芒电商与韩国文化广播公司（MBC）签署战略合作协议 将重点围绕《Idol Radio》的中国本地化开展内容、衍生品企划 [3] - 公司全面打通内容创制与运营 形成用户群体、内容版图和客户结构的互补 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为130.19亿元/140.67亿元/152.74亿元 增长率分别为-7.5%/8.1%/8.6% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.82亿元/16.11亿元/17.35亿元 增长率分别为-13.4%/36.3%/7.7% [5] - 预计公司2025-2027年EPS最新摊薄分别为0.63元/0.86元/0.93元 [5] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为5.0%/6.4%/6.6% [5] - 预计公司2025-2027年P/E分别为45.7倍/33.5倍/31.1倍 [5]