投资评级 - 报告对润丰股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现同比和环比双提升，经营质效持续优化 [1][8] - 全球农药终端市场高成本库存清减，采购需求持续恢复，市场价格逐步回归正常理性 [8] - To C业务（Model C）快速成长，营收占比和毛利率双双提升，杀虫剂和杀菌剂业务占比提高，产品结构优化 [8] - 公司坚定不移推进战略规划，持续完善优化全球营销网络，看好其持续成长和中长期价值体现 [8] - 基于行业景气度稳步修复、战略规划推进和运营质量改善，维持2025-2027年归母净利润预测 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营业收入109.11亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润8.90亿元，同比增长160.5% [6][8] - 2025年第三季度单季：实现营业收入43.81亿元，同比增长7%，环比增长14%；实现归母净利润3.34亿元，同比增长109%，环比增长12% [8] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为22.1%，同比提升；25Q3单季度毛利率为23.08%，同比提升2.52个百分点，环比提升4.05个百分点 [6][8] - 现金流：前三季度经营性现金流净额显著改善，达到17.4亿元，同比增长279% [8] 业务板块分析 - Model C业务（To C）：前三季度实现营收45.16亿元，同比增长22%，营收占比提升至41.39%；毛利率为30.88%，同比提升1.51个百分点 [8] - Model A+B业务：前三季度实现营收63.95亿元，同比增长5%；毛利率为15.87%，同比提升0.96个百分点 [8] - 产品结构：前三季度除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收分别为76.38亿元、20.11亿元、11.14亿元；杀虫剂和杀菌剂合计收入占比提升至28.64% [8] - 25Q3单季度：Model C营收占比进一步提升至43.25%，毛利率达31.80%；杀虫剂和杀菌剂合计收入占比达31.70% [8] 区域市场与战略展望 - 营收区域分布：前三季度巴西地区占比最高，为32.10%；高附加值区域（欧盟、北美）收入占比为11.35%，同比提升2.82个百分点 [8] - 全球网络拓展：公司持续进行现有区域深度拓展和更多区域业务探索，在非洲、亚洲、美洲等更多国家开展Rainbow Bio业务 [8] - 公司愿景是成为全球领先的作物保护公司，背靠中国全球农药原药核心产区，随着Model C业务成熟占比提升及高价值市场拓展，盈利能力将持续增强 [8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为11.48亿元、13.97亿元、16.90亿元 [6][8] - 增长率预测：2025年归母净利润预计同比增长155.1%，2026年和2027年预计分别增长21.6%和21.0% [6] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年预测市盈率分别为19倍、15倍和13倍 [6][8]