投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司业绩稳健，2025年前三季度营收484.42亿元，同比增长31.90%，归母净利润29.45亿元，同比增长7.80% [1] - 资源储备取得重大突破，控股子公司以86亿元竞拍取得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，潜在资源规模可观 [3] - 多个矿山扩产项目持续推进，玉龙铜业三期已获批复，未来产量有望持续扩大 [3] - 公司分红比例高，2024年分红比例达81%，共分配23.83亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为37.17亿元、40.79亿元、47.81亿元 [4][5] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季营收168.23亿元，同比增长43.2%，环比增长11.58% [1] - 第三季度单季归母净利润10.76亿元，同比小幅下降3.2%，但环比增长1.4% [1] - 季度业绩同比减少主要因研发费用上涨较多及发生减值所致 [2] 主要产品产量 - 前三季度矿产铜产量13.8万吨，同比增长1.3%；但第三季度单季产量4.6万吨，同比下滑9.3% [2] - 前三季度矿产锌产量9.5万吨，同比增长20%；矿产铅产量5.0万吨，同比增长21% [2] - 第三季度单季矿产锌产量3.2万吨，同比增长23%；矿产铅产量1.5万吨，同比增长13% [2] - 前三季度冶炼铜产量26.3万吨，同比增长43.4% [2] 资源储备与项目进展 - 新取得茶亭铜多金属矿勘查探矿权，勘查范围10.447平方千米，矿种包括铜、金、银、铅、锌等 [3] - 已有研究显示，在不足1.5平方千米范围内探获铜金属量165万吨、金金属近250吨，深部找矿前景广阔 [3] - 玉龙铜业三期项目稳步推进，已获得自治区批复 [3] - 双利矿业改扩建工程预计2025年底投产 [3] - 取得四川白玉县有热铅锌矿采矿许可证，证载规模60万吨/年 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为570.19亿元、588.58亿元、606.78亿元 [5][9] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.56元、1.71元、2.01元 [5][9] - 以2025年10月24日收盘价计算，对应市盈率分别为16倍、14倍、12倍 [4][5] - 预计净资产收益率将稳步提升，从2024年的17.15%升至2027年的22.79% [9] - 预计毛利率将从2025年的18.59%回升至2027年的20.73% [9]