投资评级 - 报告对涪陵榨菜维持“买入”投资评级 [4][7] 核心观点 - 公司经营保持稳定，2025年三季报业绩符合预期 [1][4] - 公司处于稳固榨菜基本盘、拓展新品增量的过渡期，中长期有望通过内生外延实现持续增长 [7] - 尽管终止收购四川味滋美食品科技有限公司51%股权，预计未来仍会继续尝试通过并购寻求调味品领域新增长点 [4][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入19.99亿元，同比增长1.84%，归母净利润6.73亿元，同比增长0.33% [4] - 2025年第三季度营业总收入6.86亿元，同比增长4.48%，归母净利润2.32亿元，同比增长4.34% [4] - 公司前三季度毛利率为53.72%，同比提升1.10个百分点 [5] - 2025年第三季度毛利率为52.93%，同比下降3.24个百分点，主因市场竞争加剧 [5] - 第三季度确认投资收益4112万元，去年同期为561万元，主因理财产品收益增加 [5] 战略与经营分析 - 公司坚持“双轮驱动”战略，紧抓榨菜、豆瓣酱两大核心业务 [7] - 榨菜品类做实基本盘，强化新品和品牌年轻化，借“豆瓣酱+”进军川菜烹饪酱、川渝味复调领域 [7] - 2024年第二季度至年底已基本完成产品结构调整，重点卡位2元价格带，今年以来榨菜基本盘已趋于稳定 [7] - 2025年第一季度主动调整经营节奏，优化库存，使季度间销售节奏更加合理 [7] - 公司推进品牌年轻化，推出了风干萝卜等新品，对收入有所贡献 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.44亿元、9.01亿元、9.82亿元，同比增长5.5%、6.8%和8.9% [6][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.73元、0.78元、0.85元 [6] - 最新市值对应2025-2027年市盈率分别为18倍、16倍、15倍 [7]