报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策端扰动频出影响生猪远月供给，长周期可战略性看多，但中短期以基本面为主，政策底已现，市场底或需一轮生产周期磨底，当前基本面供大于求，双节集中出栏致猪价短期下行，随着旺季到来需求好转，大猪或结构性短缺支撑价格 [2] - 下跌动量延缓，阶段性存在反弹可能，主力合约上周低点或为阶段性低点，不排除临近交割二次探底，11000 - 13500或为底部反弹磨底区间 [10] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 政策端扰动影响生猪远月供给，当前基本面供大于求，双节集中出栏使猪价短期下行，近期集团场和二育群体出栏减少，部分二育补栏，盘面现底部迹象，旺季需求好转或使大猪短缺支撑价格 [2] - 近端交易逻辑为生猪存栏高、猪企出栏压力大，前期二育旺季出栏及部分省市疫病调运困难加剧压力，标猪价格低使投机性二育进场、集团场出栏减少 [5] - 远端交易逻辑为政策主导能繁母猪去产能、养殖利润弱抑制补栏积极性、四季度至春节有旺季销售预期 [8] 投机型策略建议 - 行情定位为下跌动量延缓，有阶段性反弹可能，主力合约上周低点或为阶段性低点，不排除临近交割二次探底，11000 - 13500为底部反弹磨底区间 [10] - 基差、月差及对冲套利策略方面，单边策略是前期空单止盈离场，观望或轻仓博弈旺季反弹；基差策略是大猪出栏减弱、现货反弹使基差短期走强，旺季预计以基差走强为主；月差策略是参考基差阶段性布局正套 [11][15] 产业客户策略建议 - 生猪价格区间预测为11000 - 13500，当前波动率23.99%，历史百分位75.43% [12] - 风险管理策略建议包括库存管理和采购管理，库存管理可做空期货、卖出看涨期权、买入虚值看跌期权；采购管理可买入远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权 [12] 第二章 市场信息 本周主要信息 - 利多信息有二育入场意愿提升，农业农村部预计四季度中后期猪价止跌回升、窄幅波动，10月中旬猪价或为全年低位，商务部将召开猪肉及猪副产品反倾销案听证会 [14][16] - 利空信息有大厂出栏报价持续下跌，各上市公司9月生猪出栏头数同比大幅增加 [16] 下周主要信息 关注大厂出栏报价 [16] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 本周生猪主力合约阶段性企稳，周初开盘11800元/吨，周末收盘12175元/吨，上涨375点，涨幅4.33%，持仓量11.2万张，较上周增加5425张，多空博弈加剧 [16] 基差月差结构分析 - 月差结构整体呈contango结构，1 - 3月差虽呈back结构但为季节性规律，部分省市疫病和调运困难使近端价格承压 [18] - 基差结构因生猪出栏减少、现货价格企稳反弹、大猪或结构性短缺而走强 [22] 第四章 估值和利润分析 - 生猪养殖利润缩窄，外购仔猪利润亏损，自繁自养本周头均利润转负，仔猪毛利下降、价格下降、头均利润转负，二育标肥价差高位，屠宰毛利转好，终端消费前期不振、本周白毛价差反弹 [25] 第五章 本周供需情况 供应端情况 - 能繁母猪方面，8月统计局能繁母猪头数4038万头，环比降4万头，钢联数据拐头向下，能繁淘汰提升 [29] - 生猪方面，上半年规模企业出栏量和存栏量处近三年高位，本周出栏均重平稳 [31] - 仔猪方面，价格同比低且季节性下滑，毛利继续下滑 [33] - 二育方面，标肥价差本周快速走阔，二育栏舍利用率大幅下降 [35] - 饲料方面，玉米震荡下行，豆粕保持平稳 [37] 需求端情况 - 屠宰方面，上半年屠宰量高位，当前利润转正，冷库库存抬升，本周利润微跌，宰后均重缓慢抬升 [42] - 终端方面，消费情况弱势，屠企鲜销率季节性近五年最低，白毛价差同期最差 [44] 进出口情况 - 进口情况为近五年同期最低 [46] - 出口情况为近五年同期最高 [51] 成本利润情况 - 生猪养殖利润缩窄，猪粮比有变化，玉米、豆粕价格有走势，二育造肉成本有数据，玉米和豆粕饲料企业库存天数有季节性表现 [55][56]