投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年第三季度实现营业收入61.07亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86亿元，同比增长41.91% [6] - 公司具备优秀的渠道扩张和运作能力，在"全国全面发展，培育第二曲线"的发展计划下，能量饮料业务市场份额持续提升 [6] - 以"补水啦"为代表的电解质水第二增长曲线快速增长，前三季度电解质饮料收入28.47亿元，同比增长134.78% [6] - 西南和华北等低市占率市场大幅增长，全国化继续推进，其中华北区域收入26.01亿元，同比增长72.88% [6] - 规模效应下净利率稳步提升，前三季度归母净利率22.33%，同比提升0.77个百分点 [6] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为45.05亿元、56.10亿元、67.58亿元，同比增长35.4%、24.5%、20.5% [5][6] - 最新收盘价对应市盈率分别为35倍、28倍、23倍 [6] - 前三季度毛利率为45.17%，同比提升0.12个百分点，销售费用率15.52%，同比下降0.9个百分点 [6] 产品结构分析 - 2025年前三季度能量饮料收入125.63亿元，同比增长19.36%，占比下降9.27个百分点至74.63% [6] - 电解质饮料收入28.47亿元，同比增长134.78%，占比提升7.25个百分点至16.91% [6] - 其他饮料收入14.24亿元，同比增长76.41% [6] 区域市场表现 - 广东区域收入38.85亿元，同比增长13.5% [6] - 华东区域收入23.95亿元，同比增长32.76% [6] - 华中区域收入22.08亿元，同比增长28.15% [6] - 西南区域收入20.27亿元，同比增长48.91% [6] - 华北区域收入26.01亿元，同比增长72.88% [6]