投资评级与目标 - 报告对金徽酒维持“优于大市”的投资评级 [1] - 目标价为人民币22.00元，相较于报告发布日现价人民币19.80元存在约11%的潜在上行空间 [1] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.74元、0.79元和0.87元 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入5.5亿元，同比下降4.9%，归母净利润0.3亿元，同比下降33.0%，业绩表现符合市场预期 [2] - 2025年前三季度累计营业总收入23.1亿元，同比微降1.0%，归母净利润3.2亿元，同比下降2.8% [2] - 尽管行业整体承压，但公司展现出经营韧性，其在大西北的根据地市场稳固，新市场培育成效初显 [4][5] 产品结构与档次分析 - 2025年第三季度，300元以上高端产品营收同比下降1.6%，但其占总营收比重同比提升1.8个百分点 [3] - 100-300元中端产品营收同比下降16.6%，占比下降5.7个百分点 [3] - 100元以下低端产品营收同比增长18.4%，占比提升3.9个百分点，高端产品增长较上半年明显放缓 [3] 渠道与地区表现 - 经销商渠道收入在2025年第三季度同比下降7.7%，仍是核心渠道，占总营收的93.3% [3] - 期末省内经销商数量为318家，较上半年净增15家；省外经销商为631家，净减少26家 [3] - 互联网销售收入同比增长12.5%，延续高增长；直销渠道收入同比下降11.0% [3] - 2025年第三季度，省内市场营收同比下降5.2%，省外市场营收同比下降11.8%，省内市场表现出更强韧性 [3] 盈利能力与财务状况 - 2025年第三季度毛利率同比微增0.3个百分点，但提升幅度较小主要受低端产品占比增加影响 [4] - 同期销售费用率同比下降1.4个百分点，管理费用率同比上升0.5个百分点，整体费用管控良好 [4] - 归母净利率同比下降2.0个百分点至4.7%，主要受营业外支出及所得税率提升拖累 [4] - 2025年第三季度销售收现6.6亿元，同比增长8.6%；期末合同负债余额达6.3亿元，环比增加0.3亿元，创同期新高 [4] 估值与盈利预测 - 报告预测公司2025年收入为30.27亿元，与2024年基本持平；2026年和2027年收入分别增长至32.27亿元和34.89亿元，增速分别为7%和8% [1][5] - 预测2025年归母净利润为3.76亿元，同比微降3%；2026年和2027年净利润分别增长至4.03亿元和4.44亿元，增速分别为7%和10% [1][5] - 基于2026年28倍市盈率的估值，维持目标价22元 [5]