投资评级 - 报告给予公司"强烈推荐"的投资评级并予以维持 [3][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，盈利能力继续增强，前三季度归母净利润同比增长23.43%至13.74亿元 [1] - 公司产业链一体化优势不断增强，通过提升磷矿和合成氨自给率强化成本优势护城河，巩固行业龙头地位 [7] - 复合肥需求具备刚性，公司新项目投产后成长空间大，控股股东旗下磷矿若顺利注入将大幅提升盈利水平 [7] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为16.3亿、18.3亿、20.1亿元，对应市盈率分别为11.1、9.9、9.0倍 [7] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入134.75亿元，同比增长8.96%，三季度单季收入40.77亿元，同比增长3.25% [1] - 2025年前三季度综合毛利率为18.19%，同比提高2.09个百分点，三季度单季毛利率达20.14%，同比提升3.95个百分点 [7] - 预测2025年全年营业收入为172.50亿元，同比增长11%，归母净利润为16.33亿元，同比增长24% [2][7] - 公司盈利能力持续改善，预计2025年净利率将提升至9.5%，净资产收益率将提升至14.6% [14] 业务与行业分析 - 单质肥价格结束暴涨暴跌转为底部震荡，复合肥毛利率逐渐修复，同时公司新型复合肥占比提升带动整体毛利率趋势向上 [7] - 大宗原材料价格波动及环保要求趋严促使复合肥行业集中度持续提升，具备资源与渠道优势的龙头企业受益 [7] - 公司积极推动磷系新材料循环经济产业园项目，并规划投资11.5亿元建设100万吨/年新型作物专用肥项目 [7] 估值与市场表现 - 公司当前股价为14.4元，总市值18.1十亿元，流通市值16.5十亿元 [3] - 近期股价表现强劲，过去1个月绝对回报为8%，超越基准指数6% [5]