投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3] 核心观点 - 2025年第三季度业绩超预期，收入符合预期高增，利润超预期 [1][2] - 电解质饮料“补水啦”动销强劲，是增长主要驱动力，华北、西南区域表现亮眼 [1][2] - 公司仍处于高增势能期，网点扩张持续推进，基本盘稳健叠加第二曲线扩张有望延续高速增长 [1][3] - 报告略调整2025-2027年每股收益预测至8.78元、10.91元、12.71元 [1][3] 财务业绩表现 - 2025年第三季度单季度实现营收61.1亿元，同比增长30.4%；归母净利润13.9亿元，同比增长41.9%；扣非归母净利润12.7亿元，同比增长32.7% [1][2] - 2025年前三季度累计实现营收168.4亿元，同比增长34.1%；归母净利润37.6亿元，同比增长38.9%；扣非归母净利润35.4亿元，同比增长32.9% [2] - 2025年第三季度销售收现同比增长32.9%至67.9亿元，合同负债同比增长49.7%至35.6亿元，经营性现金流同比增长81.3%至13.9亿元，报表质量高 [2] - 2025年第三季度净利率同比提升1.8个百分点至22.7% [1][3] 产品与区域分析 - 分产品看，2025年前三季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为125.6亿元/28.5亿元/14.2亿元，同比分别增长19.4%/134.7%/76.5% [2] - 电解质饮料收入占比同比提升7.3个百分点至16.9% [2] - 2025年第三季度单季度能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别为42.0亿元/13.5亿元/5.5亿元，同比分别增长14.6%/83.8%/95.6% [2] - 分区域看，2025年前三季度广东/广西区域同比增长13.5%/22.0%，华东/华中/西南/华北区域同比增长32.8%/28.2%/48.9%/72.9% [2] - 2025年第三季度单季度西南及华北区域表现亮眼，同比分别增长67.8%和72.6% [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率同比微降0.6个百分点至45.2%，主要受第二曲线产品占比提升影响 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比下降2.6个百分点至15.3%，管理费用率同比微升0.1个百分点至2.4% [3] - 2025年第三季度毛销差继续扩张2.0个百分点至29.9%，规模效应摊薄费用率 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为21100百万元、25638百万元、29891百万元，同比增长率分别为33%、22%、17% [4][17] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4564百万元、5674百万元、6610百万元，同比增长率分别为37%、24%、17% [4][17] - 当前股价对应2025年市盈率为34倍 [3][4]