投资评级 - 维持"买入"投资评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为公司产品结构升级趋势良好 省内市场精细化运营 西北一体化提高资源配置效率 推进营销转型 以实现良性增长 [7] - 尽管2025年第三季度及前三季度营收和利润出现同比下滑 但公司费用管理优化 高端产品认知度提升 合同负债显著增长 为后续发展蓄力 [4][5][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度总营业收入23.06亿元 同比下降1% 归母净利润3.24亿元 同比下降3% [4] - 2025年第三季度总营业收入5.46亿元 同比下降5% 归母净利润0.25亿元 同比下降33% [4] - 2025年第三季度毛利率同比增加0.3个百分点至61.44% 净利率同比下降2个百分点至4.07% [5] - 截至2025年第三季度末 公司合同负债为6.32亿元 同比增长33% [5] 产品与区域表现 - 2025年第三季度300元以上白酒收入1.57亿元 同比下降2% 表现相对稳定 主要得益于金徽18年/28年产品认知度提升 [6] - 2025年第三季度100-300元白酒收入2.58亿元 同比下降17% 主要受政策端影响 [6] - 2025年第三季度100元以下白酒收入0.91亿元 同比增长18% [6] - 2025年第三季度省内收入3.55亿元 同比下降5% 省外收入1.51亿元 同比下降12% 公司持续聚焦西北市场 [6] 费用与运营 - 2025年第三季度销售费用率同比下降1个百分点至22.63% 管理费用率同比上升1个百分点至13.63% 公司全面推行费用管理 尝试区域以利润为中心的考核机制 [5] 盈利预测 - 调整后2025-2027年每股收益预测分别为0.74元、0.81元、0.92元 [7][10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为27倍、24倍、22倍 [7] - 预测2025-2027年营业收入分别为30.22亿元、32.31亿元、35.32亿元 增长率分别为0.0%、6.9%、9.3% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.77亿元、4.12亿元、4.65亿元 增长率分别为-2.9%、9.4%、12.7% [10]