投资评级 - 报告对中炬高新维持"推荐"评级 [4] - 当前股价为18.39元 [6] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为25倍、22倍和19倍 [4][5] 核心观点 - 公司正处于渠道调整期，经营短期承压，但基本盘在恢复，期待后续改善 [1][2][4] - 2025年第三季度收入与利润同比下滑，主要受渠道库存优化及市场基础体系夯实影响 [1][2] - 尽管原材料成本下降带来毛利率提升，但为强化渠道建设及品牌推广而加大的市场投入导致费用率上升，侵蚀了利润 [3] - 展望未来，公司通过积极的营销和渠道管理策略调整，库存已恢复良性水平，预计业绩将逐步改善 [4] 2025年三季报业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入31.6亿元，同比下降20.0%；实现归母净利润3.8亿元，同比下降34.1% [1] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入10.3亿元，同比下降22.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降45.7% [1] - 分产品看，第三季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为6.0/1.4/0.9/1.3亿元，同比变动为-19.2%/-24.2%/-31.6%/-8.8% [2] - 分渠道看，第三季度分销收入8.9亿元，同比下降23.1%；直销收入0.7亿元，同比增长57.4% [2] - 分区域看，第三季度东部/南部/中西部/北部收入分别为2.1/4.2/2.1/1.2亿元，同比均呈下降趋势；截至第三季度末，经销商总数达2898家，环比净增99家 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率为39.2%，同比提升1.8个百分点，主要受益于黄豆等原材料采购单价下降 [3] - 2025年前三季度销售费用率为13.8%，同比提升4.6个百分点，主要因市场推广及广告宣传投入增加 [3] - 2025年前三季度归母净利率为12.0%，同比下降2.6个百分点；第三季度归母净利率为12.0%，同比下降5.1个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为45.5亿元、49.1亿元、52.1亿元，同比增速分别为-17.6%、+8.0%、+6.1% [4][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.7亿元、6.5亿元、7.4亿元，同比增速分别为-36.6%、+15.0%、+12.9% [4][5] - 预计毛利率在未来三年将稳定在39.8%-39.9%左右 [10]