根据研报内容，本报告主要涉及市场跟踪和风格分析，并未详细阐述具体的量化模型或量化因子的构建过程、公式及回测效果。报告的核心是使用一系列预设的指标来监控市场状态和风格表现。以下是基于报告内容的总结： 量化因子与构建方式 1. 因子名称：风格相对拥挤度[35] * 因子构建思路： 通过计算不同风格指数换手率的标准化差值及其历史分位数，来衡量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度，作为风格配置风险的参考指标[35] * 因子具体构建过程： 1. 分别计算风格A和风格B指数的近252日平均换手率[129] 2. 将这两个换手率序列在2005年1月1日以来的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到Z-score_A和Z-score_B[129] 3. 计算二者的差值：Z-score_A - Z-score_B[129] 4. 计算该差值的滚动6年历史分位数（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算），该分位数即为风格A相对于风格B的相对拥挤度[129] 2. 因子名称：风格累计超额净值[25][26] * 因子构建思路： 通过计算风格指数相对于市场基准（万得全A）的累计超额收益，来跟踪风格的历史表现[25][26][130] * 因子具体构建过程： 1. 以2020年1月4日为基准日[130] 2. 将风格指数和万得全A指数的每日收盘点数分别除以基准日的收盘点数，得到各自的累计净值[130] 3. 将风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到该风格指数相对于万得全A的累计超额净值[130] 3. 因子名称：机构调研活跃度历史分位数[110] * 因子构建思路： 通过标准化处理板块/行业/指数的机构调研次数，并计算其历史分位数，来评估市场关注度的相对水平[110][131] * 因子具体构建过程： 1. 计算板块（或指数、行业）在近n个交易日的“日均机构调研次数”[131] 2. 将该值在滚动y年的历史时间序列上进行z-score标准化[131] 3. 将此标准化值与万得全A的同期标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”[131] 4. 最后计算该“机构调研活跃度”的滚动y年历史分位数[131] * 参数设置： * 长期口径：n=126（近半年），y=6年[131] * 短期口径：n=63（近一季度），y=3年[131] 4. 因子名称：股债风险溢价（ERP）[78] * 因子构建思路： 用股票市场市盈率的倒数与无风险利率（10年期国债收益率）作比较，衡量投资股票的相对性价比[78] * 因子具体构建过程： 指数ERP的计算公式为： $erp = \frac{1}{指数PE\_TTM} - 10年期中债国债到期收益率$ 然后计算该ERP值在历史序列中的分位数[78] 5. 因子名称：滚动季度夏普率[64] * 因子构建思路： 用于衡量市场单位风险下的回报水平，当该指标处于历史极高位时，提示市场情绪可能过于乐观，存在调整风险[64] 6. 因子名称：成交热度[54] * 因子构建思路： 使用“周度日均自由流通换手率”的历史分位值来度量板块或行业的交易活跃度[54][62] 风格指数定义说明 * 长江动量指数： 以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，选择动量特征强且流动性高的前100只股票构成[28] * 长江反转指数： 以最近一个月股票收益率作为筛选指标，选择反转效应强、流动性好的前100只股票构成，并采用近三个月日均成交量加权[28] 指标跟踪结果（截至2025年10月24日当周） | 因子/指标名称 | 跟踪对象 | 当前值/状态 | 历史分位/备注 | | :--- | :--- | :--- | :--- | | 风格相对拥挤度[35] | 成长 vs 红利 | 69% | 处于历史较高位置 | | | 小盘 vs 大盘 | 33% | 处于历史较低位置 | | | 微盘股 vs 中证800 | 81% | 处于历史较高位置 | | 风格表现（近一周）[25][26] | 成长较红利超额 | 3.5% | | | | 小盘较大盘超额 | -0.4% | | | | 微盘股较基金重仓超额 | 3.7% | | | | 动量较反转超额 | 5.3% | | | 股债风险溢价（ERP）[78][85] | 万得全A | 2.6% | 历史分位58%，均衡 | | | 沪深300 | 5.1% | 历史分位58%，均衡 | | | 中证500 | 1.1% | 历史分位71%，较高 | | | 创业板 | 0.5% | 历史分位86%，极高 | | 估值（PE_TTM）[68][76] | 万得全A | 22.6 | 历史分位79%，较高 | | | 沪深300 | 14.6 | 历史分位70%，较高 | | | 创业板 | 43.5 | 历史分位42%，均衡 | | 机构调研活跃度（长期口径）[110][112] | 上游周期板块 | 94% | 极高 | | | 石油石化行业 | 100% | 极高 | | | 医药行业 | 8% | 极低 | | | 电子行业 | 23% | 较低 | | 市场情绪风险[64] | 万得全A滚动季度夏普率 | - | 处于历史极高位置 | 对模型或因子的评价 * 风格相对拥挤度 & 超额净值： 用于评估风格的配置性价比与风险，例如报告指出成长风格和微盘股风格因拥挤度和超额净值处于高位而需注意风险，小盘风格则因两者处于低位而具备配置性价比[2][35] * 滚动季度夏普率： 作为市场情绪的风险指标，当其处于历史极高位置时，提示市场情绪达到极端高峰，后续存在调整风险[64]