在近期一揽子增量政策提振下，预计2025年中国经济将延续复苏态势，以亮眼成绩收官"十四五"规划。 财联社1月5日电，中银证券首席宏观分析师朱启兵指出，中国经济呈现出越来越多的向好迹象，制造业 PMI连续3个月位于荣枯线上方，房地产成交明显好转。 ...

朱启兵认为，2024年的经济发展有三方面亮点引人注目。 2024年，中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进。中银证券首席宏观分析师朱启兵指 出，中国经济呈现出越来越多的向好迹象，制造业PMI连续3个月位于荣枯线上方，房地产成交明显好 转。在近期一揽子增量政策提振下，预计2025年中国经济将延续复苏态势，以亮眼成绩收官"十四五"规 划。 一是在"因地制宜发展新质生产力"的政策导向下，创新活力持续激发，新旧动能转换加快。从创新成果 看，中国全球创新指数排名在2024年提升到第11位，探月工程、重型燃气轮机等重大创新成果持续涌 现。从工业生产和投资看，传统产业加快升级，新兴产业加快发展。2024年前11个月规模以上高技术制 造业增加值同比增长9%，明显快于同期规模以上工业增加值5.8%的增速；2024年前11个月制造业固定 资产投资同比增长9.3%，较同期固定资产投资整体3.3%高出6个百分点。 二是中国对外开放水平稳步提升，外贸进出口保持较快增长，国际合作持续拓宽。前11月中国进出口总 额55967.43亿美元，其中出口总额32407.08亿美元，进口总额23560.34亿美元。前11月贸易顺差884 ...

半导体材料市场 - 我国半导体材料市场规模不断增长，国产化持续推进 AI驱动先进制程市场需求增长，半导体制造产能扩张，有望进一步带动相关材料的采购需求 [1] - 近年来我国出台大量政策支持半导体领域创新和产业化，半导体材料国产化率有望持续提升 [2] 先进封装材料 - 多家企业积极布局先进封装材料 目前多款先进封装材料被国外企业垄断，国内企业正积极布局键合胶、封装PI、电镀材料等先进封装材料项目 此外，AI驱动HBM放量，国内厂商积极切入前驱体、环氧塑封料、Low-a球铝、环氧树脂、封装基板、底部填充胶等HBM相关细分领域，国产自主可控进程加速 [3] OLED面板及材料 - OLED面板出货量及渗透率持续提升，我国OLED面板厂商持续加大投入 [4] - OLED材料需求增长，国产化空间广阔 [5] - 近年来国内企业积极布局OLED终端材料，少数企业突破国外专利封锁、掌握核心专利并实现量产 未来随着OLED渗透率的快速提升、下游客户产能的持续释放、面板技术革新带来的终端材料迭代和需求量提升等诸多积极影响，国内OLED有机材料行业有望迎来广阔的发展空间 [6] 建议关注的公司 - 建议关注：安集科技、雅克科技、沪硅产业等 [7]

核心观点 - 美联储在2024年开启降息周期，首次降息50个基点，11月再次降息25个基点，这一政策转变将对全球经济金融市场产生深远影响，尤其是对中国股债汇市场[1][2] 美联储降息的影响 - 美联储降息有助于改善市场风险偏好，美元指数和美债收益率下行，利好包括A股在内的风险资产表现，但A股更多受国内因素影响[2] - 美联储降息后，需警惕美股震荡引发的传染效应[2] - 对于债券市场，短期影响利率走势的主要因素包括股债市场的跷跷板效应、政府债券的发行等[2] - 外汇市场方面，需关注特朗普回归后对人民币汇率的影响，特朗普关税威胁对人民币汇率的影响渠道不宜简单套用特朗普1.0的经验[2] 美国经济前景与美联储货币政策 - 美联储的货币政策未来有三种前景，对应着美国经济软着陆、不着陆和硬着陆只有在硬着陆的情况下，美联储才有可能大幅降息，美元才会趋势性地走弱[2] - 若美国经济"软着陆"，美联储只会预防式降息，美元依然可能略偏强势，人民币重归双向波动[3] - 若美国经济"不着陆"，美联储预防式降息后或暂停行动，美元再度走强，人民币汇率可能面临压力[3] - 若美国经济"硬着陆"，美联储势必大幅降息，美元有可能趋势性走弱，人民币的拐点或将来临[3] 特朗普对美联储货币政策的影响 - 特朗普的经济政策，如大幅减税、提高关税、驱逐非法移民，可能推高美国通胀中枢，缩小美联储的降息空间[2]

中银国际证券股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 1 / 11 证券代码：601696 证券简称：中银证券 中银国际证券股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|----------------|---------------------------------------|-------------------|----------- ...

公司代码：601696 公司简称：中银证券 2024 年半年度报告 中银国际证券股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 177 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 未出席董事情况 未出席董事职务 未出席董事姓名 未出席董事的原因说明 被委托人姓名 独立董事 丁伟 接受纪律审查和监察调查 无 注：公司于 2024 年 8 月 21 日通过中央纪委国家监委网站获悉，独立董事丁伟涉嫌严重违纪违法， 正接受招商局集团纪委和青海省海东市监委纪律审查和监察调查。2024 年 8 月 30 日，公司召开 第二届董事会第二十九次会议审议通过《关于解除丁伟独立董事职务的议案》，同意提请公司股 东大会解除丁伟独立董事职务。该议案尚需提交公司股东大会审议。详见公司分别于 2024 年 8 月 22 日、8 月 31 日在上交所网站（http://www.sse.com.cn）披露的《关于公司独立董事接受纪律 审查和监察调查的公告》（公告编号：2024-024 ...

AI 大模型发展到哪个阶段? - 大模型快速达成技术可用性,商业化落入聚焦点 [7][8][9][10][11] - 今年是验证商业化顺利与否的时点 [12][13][14][15][16][17] 可预期的几种商业化途径 - 原生商业模式:API接口调用 [20][21][22][23][24][25][26][29] - 直观商业模式:文本与多媒体内容处理 [30][31][32][33][34][37][38][40] - 生态商业模式:行业大模型与MaaS [41][42][43][44][45][46][47] - 延伸商业模式:大模型向智能体等领域拓展 [49][50][51][52][53] 哪些产业会受益于大模型商业化成功 - 从新质生产力的角度去理解大模型商业化 [57][58] - MaaS在国内落地的展望:具有相对优势 [59][60] - 硬件产品新业态,AI大模型成为标配 [62][63][64][65][66][67] 投资建议与风险提示 投资观点 1. 对比成功案例,分析认为2024年可以对AI大模型的商业化指标报以期待 [69] 2. 后续发展阶段可以关注的行业商业模式 [69] 3. 落实到投资布局方面 [69] 关注个股 1. 行业MaaS企业 [70] 2. AI终端企业 [70] 3. 大模型安全 [70] 风险提示 1. 技术产品推进不及预期 [71] 2. 宏观经济承压 [72] 3. 监管及安全事项 [73]

会议主要讨论的核心内容 宏观经济和行业情况 - 4月工业企业利润略超市场预期,外需相关产业表现依旧强劲,内需相关产业利润也有所修复,但持续性依然有待观察 [4] - 5月PMI再度走弱,反映制造业成本端与需求端均面临较大压力 [4][5] - 非制造业方面,服务业景气水平小幅上行,建筑业景气边际走弱 [5] - 整体来看,国内经济出口链偏强而内需相关偏弱的状态仍未得到有效扭转 [6] 政策和市场预期 - 各地密集跟进落地楼市新政,市场正密切关注后续高频数据的改善情况 [6] - 短期来看,政策定调转向带来的预期交易行情动能趋缓,市场进入预期兑现的博弈阶段 [6] - 二季度A股盈利估值端支撑因素仍在,但市场热点轮动或有所加快 [6] 公司业绩和投资机会 - 5月金股行业组合弱于市场,顺丰控股收益领跑 [7][8] - 6月中银证券金股组合包括中远海特、万华化学、雅克科技等公司 [9][10][14][17][21][25][35][38] - 各行业龙头公司在细分领域保持竞争优势,未来发展前景较好 [10][14][15][17][21][25][28][35][38] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

财务状况 - 23年行业整体营收规模再度出现负增长(-9%)[4] - 23年行业归母净利润为-136亿元，出现明显亏损[4] - 23年行业ROE为-0.8%，24Q1行业年化ROE同比-3.2pct至0.1%[5] - 23年末板块剔除预收账款后的资产负债率为70.2%，同比-0.7pct[6] - 23年末行业现金短债比降至1.0X以下，整体行业仍面临较大的偿债压力[6] 销售情况 - 23年百强房企销售金额降幅近两成(-18%)[2] - 23年百强房企全年实现全口径销售金额6.01万亿元，同比下降17.7%[24] - 23年百强房企销售市占率降至四成，2024年1-4月销售降幅扩大至近五成[22] 拿地情况 - 23年百强房企拿地金额同比-6%，拿地量为17年来最低值，拿地强度为25.8%，同比+3.2pct[2] - 23年百强房企拿地量为2017年来最低值，拿地强度小幅回升，拿地金额为1.55万亿元，同比下降6.2%[37] - 23年百强房企拿地集中度为36.7%，同比提升了6.6个百分点[40] 融资情况 - 23年融资规模持续下降，行业国内外债券、信托、ABS合计发行7223亿元，同比-15%[3] - 23年融资受阻，混合所有制房企筹资性现金流净流出增加[13] - 23年房地产行业国内外债券、海外债、信托、ABS发行规模合计为7223亿元，同比下降15%[18] 公司表现 - 央国企、区域深耕型优质房企在盈利能力、费用管控能力、财务健康程度等方面具备更大优势[8] - 23年TOP20房企营收同比+3%，增速较22年提升了8pct[9] - 23年TOP20房企经营性现金流净流入3208亿元，较22年净流入增加1150亿元[13]

行业数据 - 上周食品饮料板块涨跌幅为-0.4%，在各行业中排名居中[2] - 白酒板块估值（PE-TTM）为24.1X，食品饮料板块估值（PE-TTM）为24.0X[2] - 过去一个月各板块涨跌幅中，食品饮料子板块涨幅最高为18%[13] - 食品饮料子板块中，白酒板块涨幅最高为35%，最低为-3.5%[14] - 白酒行业市盈率（PE-TTM）最高为70，相对沪深300倍数为5.0[15] - 食品饮料各子板块PE（TTM）中，白酒最大值为63.3，最小值为14.1，现值为24.1[15] - 食品饮料板块个股涨跌幅榜中，ST交昂周涨幅最高为15.0%，仲景食品周跌幅最高为-33.6%[15] - 食品饮料板块陆股通持股占流通市值比例为5.41%，外资持股茅台、五粮液、泸州老窖比例分别为7.34%、5.55%、3.03%[16] - 各行业陆股通持股占流通市值比例中，电子设备行业占比最高，为5.4%[17] - 陆股通持股食品饮料占流通市值比例中，外资持股贵州茅台比例为15.98%[17] - 外资持股五粮液比例变化中，最高比例为12.3%[17] 产品和市场 - 整箱飞天批价2768-2785元，散瓶飞天批价2547-2578元[3] - 古越龙山通过营销活动提升品牌热度，有望迎来新的发展机遇[6] - 推荐组合包括山西汾酒、承德露露、泸州老窖、青岛啤酒、今世缘[8] - 茅台整箱批价为2850元/瓶，散瓶批价为2547元/瓶[19] - 进口葡萄酒数量逐年增加，单价逐年下降[19] - 国内生鲜乳价格为3.41元/公斤，环周涨幅为0.0%，同比下降12.1%[20] - 鸭脖价格为9.9元/千克，鸭锁骨价格为8.2元/千克，鸭掌价格为24.8元/千克[23] 公司业绩 - 妙可蓝多董事长变更，陈易一先生接任董事长[24] - 百润股份终止向特定对象发行股票，拟募资不超过20.3亿元[24] - 2023年，五粮液实现营收832.7亿元，同比增长12.6%[29] - 2024年第一季度，五粮液实现营收348.3亿元，同比增长11.9%[29] - 五粮液归母净利润302.1亿元，同比增长13.2%[29] - 五粮液每股收益7.78元[29] - 五粮液1Q24归母净利140.5亿元，同比增长12.0%[29] - 五粮液1Q24每股收益3.62元[29] - 五粮液消费基础稳固，业绩持续稳健增长[29] - 2023年，白酒行业延续较快业绩增速，优势公司市占率加速提升[27] - 2024年，白酒上市公司经营目标保持进取态势，建议关注大众价格带升级逻辑顺畅的公司[27] - 2023年，食品饮料板块营收端实现稳健增长，利润率有所提升[28]