投资评级 - 报告对万华化学维持“优于大市”评级 [5][31] 核心观点与盈利预测 - 报告下调了公司2025-2027年的归母净利润预测至125.56亿元、140.57亿元、143.07亿元（原预测为139.25亿元、140.64亿元、143.24亿元）[31] - 对应每股收益（EPS）预测分别为4.00元、4.48元、4.56元 [31] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为15.4倍、13.7倍、13.5倍 [31] - 公司聚氨酯产能有序扩张，但部分产品需求疲软及石化行业供需失衡对盈利构成压力 [31] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收533.2亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5% [1][8] - 2025年第三季度归母净利润30.3亿元，同比增长4.0%，环比微降0.2% [1][8] - 2025年第三季度扣非归母净利润28.6亿元，同比增长1.0%，环比下降10.9% [1][8] - 毛利率为12.8%，同比下降0.6个百分点，环比上升0.6个百分点，环比回升主要受益于部分产品价格企稳 [1][8] - 净利率为6.3%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.7个百分点 [1][8] - 总费用率为5.5%，同比下降0.3个百分点，环比上升1.4个百分点，费用率环比上升主要因财务费用增加 [8] 聚氨酯板块运营情况 - 2025年第三季度聚氨酯板块营收182.5亿元，环比下降1.1% [1][10] - 板块产量156万吨，环比增长3%；销量155万吨，环比下降2% [1][10] - 主要产品价格：纯MDI 1.83万元/吨、聚合MDI 1.52万元/吨、TDI 1.47万元/吨、软泡聚醚0.80万元/吨 [1][10] - 纯MDI需求总体平稳但进口货源增加；聚合MDI受冰冷、建筑市场需求不及预期影响；TDI因部分装置不可抗力及检修导致供应偏紧；软泡聚醚受益于家居需求平稳及汽车行业增长 [1][10] - 万华福建MDI技改扩能项目预计2026年二季度新增70万吨产能；万华福建第二套33万吨TDI项目预计今年建成投产，届时MDI和TDI总产能将分别达到450万吨和144万吨 [1][10] 石化板块运营情况 - 2025年第三季度石化板块营收243.9亿元，环比大幅增长31.1% [2][24] - 板块产量183万吨，环比增长19%；销量175万吨，环比增长15% [2][24] - 三季度石化产品价格重心整体下移，但公司通过提升产能利用率对冲价格压力，驱动营收环比提升 [2][24] - 120万吨/年乙烯二期装置稳定运行，一期乙烷进料改造推进，原料结构优化助力成本下降 [2][24] 精细化学品及新材料板块运营情况 - 2025年第三季度精细化学品及新材料板块营收81.8亿元，环比微降1.0% [2][27] - 板块产量65万吨，环比增长5%；销量65万吨，环比持平 [2][27] - ADI业务深化全球化布局；MS树脂装置实现规模化生产填补国内高端光学级空白；维生素A全产业链贯通切入营养健康领域 [2][27] - 受益于新质生产力战略支持及新能源产业需求拉动，高附加值产品矩阵持续完善 [2][27] 历史与预测财务数据 - 公司2024年营收1820.69亿元，同比增长3.8%；归母净利润130.33亿元，同比下降22.5% [4] - 预测2025年营收1977.27亿元，同比增长8.6%；预测2026年营收2040.54亿元，同比增长3.2%；预测2027年营收2099.72亿元，同比增长2.9% [4] - 预测2025年归母净利润125.56亿元，同比下降3.7%；预测2026年归母净利润140.57亿元，同比增长11.9%；预测2027年归母净利润143.07亿元，同比增长1.8% [4] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.7%、13.6%、13.3% [4]