投资评级 - 报告对青木科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][3] 核心观点 - 报告核心观点为青木科技布局多元电商服务业态，电商代运营业务纵向守住大服饰品牌头部地位并横向布局潮玩行业，品牌孵化业务卡位大健康及宠物食品赛道，高增可期 [3] - 基于品牌孵化业务爬坡较好及电商代运营业务协同发力，报告上调公司2025-2027年归母净利润预测至1.2亿元、1.9亿元、2.6亿元，同比增速分别为31%、57%、40% [3] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收10.2亿元，同比增长26.3%，实现归母净利润7962万元，同比增长10.2% [10] - 2025年第三季度单季实现营收3.5亿元，同比增长33.7%，实现归母净利润2796万元，同比大幅增长439.7% [10] - 2025年第三季度销售净利率为7.5%，同比提升5.6个百分点，盈利能力大幅提升 [10] - 2025年第三季度毛利率为55.0%，同比提升5.0个百分点；期间费用率为49.4%，同比下降0.7个百分点 [10] 业务板块分析 - 品牌孵化与管理业务持续高增，主要由西班牙女性私护健康品牌Cumlaude Lab珂蔓朵和意大利自然膳食营养品牌Zuccari意卡莉带动 [10] - 2025年3月，公司与欧洲知名药企Dermofarm签署战略合作协议，共同开拓中国大健康市场，品牌孵化业务有望进一步增长 [10] - 电商代运营服务包括传统电商代运营和电商直播服务，为品牌商在天猫、抖音、京东等平台提供全链条服务 [10] - 公司直播基地覆盖上海、广州、杭州三地，三地直播运营核心优势深度整合联动，分别深耕中高端服饰、运动户外/黄金珠宝/个护保健、主播孵化与精准流量运营等不同领域 [10] - 公司大力推进AI技术，自主研发青木啄木鸟等技术工具，持续提升数字化服务水平 [10] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为1585.81百万元，同比增长37.52%，2026年、2027年预测营收分别为2080.82百万元、2699.18百万元，同比增速分别为31.21%、29.72% [1] - 预测公司2025年归母净利润为118.30百万元，同比增长30.67%，2026年、2027年预测归母净利润分别为186.19百万元、260.41百万元，同比增速分别为57.38%、39.86% [1] - 基于最新收盘价，对应2025年、2026年、2027年预测市盈率分别为56.21倍、35.71倍、25.53倍 [1] - 预测公司2025年毛利率为54.58%，2026年、2027年将进一步提升至59.55%、63.85% [11]