投资评级 - 报告对天目湖维持“优于大市”的投资评级 [5][16] 核心观点 - 公司作为一站式休闲旅游目的地，主要辐射长三角客群，短期经营因外围消费环境变化而承压，但地方国资入主后正逐步加强本地资源开发协同 [1][16] - 2025年第三季度，公司实现收入1.40亿元，同比微降1.23%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降13.19% [1][8] - 2025年前三季度，公司累计实现收入3.86亿元，同比下降4.65%；累计实现归母净利润0.83亿元，同比下降2.54% [1][8] - 利润端承压主要因暑期旺季市场推广投入加大，导致销售费用同比增长93%，尽管公司通过内部人员等控制使管理费用同比下降了11% [1][8] - 动物王国项目已终止实施，公司终止了原定按持股比例19.98%向该项目增资17,982万元的计划 [2][13] 财务业绩分析 - 2025年第三季度扣非后归母净利润为0.28亿元，同比下降13.29%；前三季度扣非后归母净利润为0.81亿元，同比下降2.58% [1][8] - 第三季度收入同比降幅较第二季度有所收窄，公司积极利用“苏超”等区域热点进行营销引流，并预计水世界增长良好 [1][8] - 报告下修了公司2025-2027年的盈利预测，将归母净利润调整至1.03亿元、1.16亿元、1.32亿元（此前预测分别为1.27亿元、1.50亿元、1.65亿元） [3][16] - 调整后的净利润对应市盈率（PE）分别为30倍、27倍、24倍 [3][16] 项目进展与未来展望 - 动物王国项目终止后，公司其他储备项目正在推进，包括南山小寨二期、御水温泉的提档升级工程等 [2][13] - 御水温泉三期扩展、平桥休闲深度体验区等概念规划与策划工作已完成，公司亦通过管理输出谋求增量 [2][13] - 公司持续深耕一站式休闲度假目的地建设，跟踪后续旅游促进政策及储备项目扩张情况 [16] 盈利预测与财务指标 - 根据盈利预测，公司2025E、2026E、2027E的营业收入预计分别为5.22亿元、5.56亿元、6.15亿元，同比变化分别为-2.6%、6.5%、10.6% [4] - 同期预测净利润同比变化分别为-1.3%、12.6%、13.1% [4] - 预测每股收益2025E至2027E分别为0.38元、0.43元、0.49元 [4] - 预测净资产收益率（ROE）2025E至2027E分别为7.3%、7.8%、8.3% [4] - 预测毛利率2025E至2027E维持在52%左右，EBIT Margin预计从2025E的27.8%提升至2027E的30.1% [4][17]