投资评级 - 对厦钨新能的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略超预期，主要得益于钴酸锂业务量利双升 [9] - 公司主业增长明确，且在固态电池核心材料硫化锂领域卡位领先 [9] - 基于钴酸锂业务的强劲表现，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收130.6亿元，同比增长29.8%，归母净利润5.5亿元，同比增长41.5% [9] - 2025年第三季度单季营收55.3亿元，同比增长50%，环比增长21%，归母净利润2.5亿元，同比增长64%，环比增长29% [9] - 2025年第三季度毛利率为10%，同比提升0.1个百分点，归母净利率为4.4%，同比提升0.9个百分点 [9] 主要业务板块分析 - 钴酸锂业务：2025年第三季度销量达1.8万吨，环比增长约6%，单吨净利在1万元/吨以上，环比增长10%以上；预计2025年全年出货量超6.5万吨，同比增长40%以上 [9] - 三元材料业务：2025年第三季度销量约1.5万吨，环比增长20%；单吨扣非利润约0.2万元，环比持平；预计2025年全年销量达5.5-6万吨，同比增长近10% [9] - 磷酸铁锂业务：2025年第三季度销量超0.6万吨，环比增长30%以上，当季预计微亏，但随着产销规模提升和工艺改进，第四季度起有望扭亏 [9] 技术进展与未来布局 - 公司在固态电池材料硫化锂的研发上进展领先，产品已对接日韩客户及国内头部电池企业，预计2025年底具备10吨产能，2026年落地百吨级产线 [9] - NL结构正极预计2025年推进电池定型，将率先用于消费领域，2026年有望放量 [9] 财务与运营状况 - 2025年前三季度期间费用率为4.5%，同比下降0.6个百分点；第三季度费用率为4%，同比环比均下降 [9] - 2025年前三季度经营性净现金流为9亿元，同比下降29.5%；第三季度经营性现金流为2.5亿元，同比环比均下降 [9] - 2025年第三季度末存货为45.7亿元，较年初增加84.6% [9] 盈利预测与估值 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.33亿元、11.09亿元、13.32亿元，同比增长率分别为68.65%、33.15%、20.03% [1][9] - 对应最新摊薄每股收益（EPS）分别为1.65元、2.20元、2.64元 [1] - 基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为46.85倍、35.19倍、29.32倍 [1]