投资评级与目标 - 报告对招商公路的投资评级为“推荐”（维持）[1] - 目标价为12.86元，相较于当前价10.33元存在约25%的上涨空间[2][6] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点为持续看好公司公路行业ETF增强属性，认为其是具有成长逻辑的综合性公路运营商[1][6] - 2025年第三季度（Q3）归母净利润为15.09亿元，同比增长3.91%，扭转了上半年同比下降的趋势[6] - 2025年前三季度归母净利润为40.12亿元，同比下降3.56%[6] - 财务费用压降效果显著，2025Q3财务费用同比下降18.52%至3.52亿元，前三季度累计压降2.2亿元[6] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为54.86亿元、57.93亿元、61.05亿元，对应同比增速为3.1%、5.6%、5.4%[2] - 预测2025-2027年每股盈利（EPS）分别为0.80元、0.85元、0.90元[2] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13倍、12倍、12倍，市净率（PB）分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍[2] 公司战略与增长路径 - 增长路径清晰：内生增长方面，积极推进存量路产改扩建，如京津塘高速改扩建项目[6] - 外延并购方面，聚焦优质资产投资并购，例如上半年完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3公里[6] - 重视股东回报，现金分红比例从2018年的40.13%提高至2024年的53.44%，2017-2024年每股现金股利复合年增长率（CAGR）为10%[6] 经营效率与财务健康 - 2025Q3毛利率为34.55%，同比下降5.48个百分点；期间费用率为18.91%，同比下降1.49个百分点[6] - 公司资产负债率从2024年的44.26%预计将逐步下降至2027年的34.2%，财务结构持续优化[3][10]