投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司收入端环比向好，25Q3单季度收入恢复正增长，但利润端仍有待修复，盈利能力承压 [1][2][3] - 公司全国化进程日趋完善，盈利能力仍有提升空间 [4] 经营业绩表现 - 2025年Q1-Q3公司实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%；归母净利润1.94亿元，同比减少44.37% [1] - 2025年Q3单季度实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75%；归母净利润0.90亿元，同比减少40.66% [1] - 25Q3鲜货产品收入为8.74亿元，同比微增0.08%，其中香辣休闲类和其他鲜货产品分别增长4.92%和27.39%，但核心单品夫妻肺片和整禽类收入分别下降13.71%和6.67% [2] 区域市场表现 - 核心华东市场25Q3收入同比下滑1.92%，但较25H1降幅有所收窄；华中和西南市场收入分别同比增长0.73%和4.91%，经营表现逐步企稳 [2] - 外埠市场中，华南市场实现快速增长，同比+73.13%；东北市场收入体量有所提升，同比+6.83%；华北和西北市场仍处于调整期，收入分别同比下降17.29%和13.82% [2] - 公司尝试开拓海外市场，已在美国、澳大利亚开设门店，25Q1-Q3境外实现营业收入0.11亿元 [2] 盈利能力分析 - 25Q1-Q3/25Q3公司毛利率分别为22.52%/22.92%；25Q3毛利率同比下降5.61个百分点，环比下降1.85个百分点，估计与进口牛肉价格提升有关 [3] - 25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为5.58%/5.19%；管理费用率分别为6.37%/6.15%；25Q3管理费用率同比提升1.37个百分点，或与开拓海外市场投入增加有关 [3] - 25Q1-Q3/25Q3公司归母净利率分别为7.72%/8.60%；25Q3归母净利率同比下降6.15个百分点，环比下降1.23个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.55/2.78/3.25亿元（较前次下调27.6%/28.2%/24.7%），对应EPS分别为0.62/0.67/0.79元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为32.22/33.60/35.68亿元，增长率分别为-4.18%/4.27%/6.19% [5] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为30/28/24倍 [4][5] 财务指标预测 - 预测2025-2027年毛利率分别为21.5%/22.2%/23.1% [12] - 预测2025-2027年归母净利润率分别为7.9%/8.3%/9.1% [12] - 预测2025-2027年ROE（摊薄）分别为13.29%/14.22%/16.16% [5][12]