投资评级与核心观点 - 报告对鱼跃医疗维持“买入”评级，目标价为51.18元人民币 [5][7] - 核心观点认为公司3Q25净利润承压主要由于费用率同比上升，但看好后续核心业务收入增速进一步恢复 [1][5] 财务业绩表现 - 公司9M25实现营业收入65.45亿元，同比增长8.6%；归母净利润14.66亿元，同比下降4.3%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降8.2% [1] - 3Q25单季度实现营业收入18.86亿元，同比增长9.6%；归母净利润2.63亿元，同比下降36.0%；扣非归母净利润2.56亿元，同比下降17.5% [1] - 9M25毛利率为50.35%，同比略提升0.22个百分点 [4] - 9M25销售/管理/研发/财务费用率分别为18.83%/5.18%/6.79%/-2.14%，销售费用率同比上升3.39个百分点 [4] 海外业务发展 - 9M25公司海外收入保持高速增长，各区域布局持续深入 [2] - 东南亚市场泰国区域收入强劲增长，公司计划将泰国本土化路径推广至印尼、越南等国 [2] - 欧洲市场收入快速增长，呼吸治疗产品突破多个重点国家，并成立科学顾问委员会以加强品牌影响力 [2] - 北美市场收入显著增长，公司持续加深与Inogen的战略合作，推动后续产品注册 [2] - 南美市场收入在3Q25恢复快速增长，公司将进一步挖掘中东、非洲、独联体等区域机会 [2] 新产品与战略合作 - 公司CGM（连续血糖监测）新品持续突破，2025年上半年Anytime 4系列、Anytime 5系列陆续推向市场，带动业务收入显著增长和市场份额快速提升 [3] - 与Inogen的合作有序推进，将借助其渠道拓展呼吸治疗产品在美国市场，并强化供应链合作以实现降本增效和提升供应链安全 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为18.1亿元、22.3亿元、25.7亿元，同比增长0.1%、23.5%、15.3% [5] - 对应25-27年EPS分别为1.80元、2.23元、2.57元 [5] - 基于26年23倍PE估值（与可比公司Wind一致预期均值一致）得出目标价 [5] - 截至10月24日，公司收盘价为37.11元，市值为372.02亿元人民币 [8]