投资评级与核心观点 - 报告对绿联科技的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][5] - 报告核心观点是公司2025年第三季度业绩超预期，长期看好其高潜力的NAS存储业务以及充电主业的增长势头 [1][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收25.07亿元，同比增长60.4% [5] - 2025年第三季度归母净利润为1.92亿元，同比增长67.3% [5] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1.88亿元，同比增长71.1% [5] - 基于超预期业绩，报告上调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.72亿元、9.04亿元、11.87亿元 [5] 业务增长与市场表现 - 中国区域营收增速预计较第二季度环比显著提升，预计超50%增长，得益于移动电源增长及部分收入延迟确认 [6] - 欧洲等海外区域营收增速亦环比提升 [6] - 久谦数据显示，2025年第三季度绿联国内线上销售额增速达73%，较第二季度的62%提升 [6] - 2025年第三季度移动电源销售额增速高达189% [6] - 2025年第三季度NAS存储和移动电源的国内线上市场份额分别为36%和6%，移动电源份额环比提升 [6] - 海外亚马逊平台上充电器和移动电源份额稳中有升 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年第一、二、三季度毛利率分别为38.0%、36.1%、37.2%，第三季度毛利率同比提升0.7个百分点，环比亦提升 [7] - 第三季度毛利率超预期提升，原因包括高毛利的海外NAS产品占比提升、部分价格调整以及移动电源产品升级 [7] - 2025年第一、二、三季度期间费用率分别为27.5%、29.1%、27.6%，第三季度同比降低0.8个百分点 [7] - 第三季度销售费用率同比提升0.35个百分点，但提升幅度较第二季度收窄；管理和研发费用率在收入高增背景下持续摊薄，同比分别下降1.28和0.3个百分点 [7] - 2025年第一、二、三季度归母净利率分别为8.2%、6.1%、7.7%，第三季度同比提升0.3个百分点 [7] 未来增长驱动与展望 - 长期看好充电业务通过线下渠道开拓、苹果迭代功率提升以及推新速度加快维持较高增长 [6] - NAS存储业务被视为处在0-1发展阶段，长期看好行业渗透率提升及公司增长，并关注后续高端AI NAS产品及生态布局催化 [5][6] - 随着NAS存储放量及消费者教育成熟，前置投放的销售费用规模效应有望显现，看好长期利润率逐步提升 [7] 估值指标 - 当前股价为59.33元，对应2025-2027年预测市盈率分别为36.7倍、27.2倍、20.7倍 [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.62元、2.18元、2.86元 [5] - 公司总市值为246.17亿元 [2]