投资评级 - 报告对紫燕食品维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点为“收入端环比向好，利润端有待修复” [1] - 公司全国化进程日趋完善，盈利能力仍有提升空间 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入25.14亿元，同比减少6.43%；归母净利润1.94亿元，同比减少44.37% [1] - 2025年第三季度单季度实现营业收入10.41亿元，同比增加1.75%；归母净利润0.90亿元，同比减少40.66% [1] - 2025年第三季度收入端恢复正增长，各季度收入增速环比持续向好 [2] 分产品经营表现 - 2025年第三季度鲜货产品收入为8.74亿元，同比微增0.08% [2] - 分品类看，夫妻肺片收入2.73亿元，同比减少13.71%；整禽类收入2.31亿元，同比减少6.67%；香辣休闲收入1.12亿元，同比增长4.92%；其他鲜货收入2.58亿元，同比增长27.39% [2] - 鲜货品类收入同比正增长主要系香辣休闲以及其他鲜货的增长拉动 [2] 分区域经营表现 - 分区域看，2025年第三季度华东市场收入6.98亿元，同比减少1.92%，较2025年上半年降幅有所收窄；华中市场收入1.21亿元，同比增长0.73%；西南市场收入1.06亿元，同比增长4.91% [2] - 外埠市场中，华南市场收入0.31亿元，实现快速增长，同比增加73.13%；东北市场收入0.05亿元，同比增长6.83%；华北市场收入0.33亿元，同比减少17.29%；西北市场收入0.11亿元，同比减少13.82% [2] - 公司尝试开拓海外市场，已在美国、澳大利亚开设门店，2025年前三季度境外实现营业收入0.11亿元 [2] 盈利能力分析 - 毛利率方面，2025年前三季度/第三季度公司毛利率分别为22.52%/22.92%；2025年第三季度同比下降5.61个百分点，环比下降1.85个百分点 [3] - 费用端，2025年前三季度/第三季度销售费用率分别为5.58%/5.19%；2025年第三季度同比上升0.15个百分点，环比下降0.45个百分点 [3] - 2025年前三季度/第三季度管理费用率分别为6.37%/6.15%；2025年第三季度同比上升1.37个百分点，环比上升0.81个百分点 [3] - 综合来看，2025年前三季度/第三季度公司归母净利率分别为7.72%/8.60%；2025年第三季度同比下降6.15个百分点，环比下降1.23个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调2025-2027年归母净利润预测至2.55/2.78/3.25亿元（较前次下调27.6%/28.2%/24.7%） [4] - 对应2025-2027年EPS分别为0.62/0.67/0.79元 [4] - 当前股价对应2025-2027年P/E分别为30/28/24倍 [4]